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金蝶国际（268，买入） ：公司业务更加专注，云业务交出较好成绩单
公司收入快速增长，销售费用保持稳定
按重述后的报表计算，公司 2016 年收入达 18.62 亿元，同比增速 22.8%。其中， ERP 业务重获增长，实现收入 15.21 亿元，同比增速 12.8%。而云业务高速增长， 收入同比增长 102.83%，达到 3.41 亿元。公司净利润 2.89 亿元，增速达 183.91%。 如果剔除掉非持续业务的贡献，公司净利润达 2.15 亿元。
公司云业务快速增长，成为公司发展重点
公司云 ERP 业务，财务云（精斗云），管易云均保持高速增长状态，其中云 ERP 业 务增速达 90%，而财务云与管易云增速达 128%。鉴于公司未披露各云产品的收入 情况，因此我们通过 2015 年的数据粗略推算可知，云 ERP 业务收入达 2 亿元。截 至 2016 年，公司云业务收入占比已达到 18.3%。如果以未来 4 年 50%的复合增速 计算，公司云业务将在未来的几年中逐步超越传统业务成为公司的核心业务。考 虑到公司云业务仍处于高速扩张阶段，我们预计公司云业务在 2017 年将仍维持接 近 90%的高增速状态。然而，鉴于公司 2016 年云业务分部的亏损达 0.81 亿元， 相较 2015 年的亏损有所增大，因此预计公司短期内仍无法对云业务实现盈利。
ERP 收入转正，预计保持稳定增长状态
公司 KIS 和 EAS 在 2016 年均有稳定增长，K3 降幅也有所收窄。鉴于公司 KIS 的 出货增长达 16.7%，而 K3 在业绩下降的年度出货仍有 6.8%的增长，EAS 同时也具 有较高的续费率。因此，我们对 ERP 业务保持正面的态度，同时预计 KIS 和 EAS 处于稳定增长的同时，K3 在 2017 年同样能恢复增长状态。
目标价 3.68 港元，买入
公司 2016 年业绩超出我们的预期，同时公司进行资产剥离，业务方向更加明晰， 而公司重点发展的云业务在 2016 年的高增长是比较亮眼的成绩。另外，公司在高 速扩张云业务的同时对销售费用率的管控也十分有力。因此我们上调公司 2017 年 业绩预期，采用 DCF 法以 WACC8%， 长期增长率 1%，给予公司目标价 3.68 港元，较 现价有 17.57%上升空间，维持买入评级。
