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国企改革概念一直是股市中的热点，在6月5日召开的中央全面深化改革领导小组第十三次会议上，“改革”再次成为关键词。《每日经济新闻》将以身处改革风口的央企作为研究对象，在国家战略、市场规律双轮驱动下，深入挖掘其改革的核心价值，探寻改革的新思路和、新方向。本期我们为读者重点解读拥有37家二级企业和16家上市公司央企航母—中国电子。
《每日经济新闻》记者发现，今年五月份以来，中国电子信息产业集团（以下简称CEC或中国电子）资产整合开始加速。经过近两年的运作，这艘航母级央企未来的方向越来越清晰。
5月7日上海贝岭(600171,股吧)公告称，中国电子将直接持有的上海贝岭26.45%股权无偿划转给全资子公司华大半导体，该事项也在上个月底获得国资委批准。6月12日，深交所与CEC签署全面深化合作协议。6月17日晚间，CEC在深交所的两家公司长城信息(000748,股吧)、长城电脑(000066,股吧)双双停牌。
CEC这家中国IT产业的国家队在孕育怎样的资本运作思路？一位长期关注中国电子的分析人士对《每日经济新闻》记者表示，今年将是CEC的整合大年。
外延并购增强实力
中国电子的业务版图由新型显示、信息安全、集成电路、高新电子、信息服务五大产业板块所构成。
中国电子的壮大经历了数十年的时间。2005年~2010年这五年间，中国电子完成了数次较为重要的并购：2005年中国长城计算机集团公司并入中国电子；2007年重组熊猫电子等南京地区电子企业，设立南京中电熊猫信息产业集团有限公司，中电熊猫成为中国电子控股子公司；2010年重组贵州振华电子集团公司，设立贵州中电振华信息产业有限公司，中电振华成为中国电子控股子公司。
多年扩张把中国电子打造成旗下拥有37家二级企业和16家控股上市公司的“庞大帝国”。“中国电子的大逻辑主要是倚靠生产能力，借助资本市场的力量，通过外延式发展把具有竞争力的核心业务规模做大，来提升自己的研发实力，这个是他们希望实现的。”一位券商研究员告诉《每日经济新闻》记者。
中国电子总经理刘烈宏在今年全国“两会”期间曾表示，今年对中国电子来讲是转型升级决战之年，在转型升级和创新发展过程中，必须坚定放弃低端的、低水平的产业，在产业的中上游，如集成电路、新兴平板显示、操作系统为代表的基础软件、信息化和信息安全这些重要的领域做加法。
层级较多利润较低
但一组核心数据却反映出中国电子的“大而不强”。中国电子2014年营业总收入为2038亿元，而净利润不到20亿元。利润率较低或许与集团管理层级较多不无关系。《每日经济新闻》记者通过梳理了解到，CEC旗下现有16家上市公司，500多家企业，业务布局分散，多达7层的内部管理层级使集团结构臃肿、效率低下。这对于处于塔尖的集团非常不利，更不利于集团的资源整合。
按照CEC自身的规划，未来将围绕高新电子与集成电路、软件服务、整机与关键零部件、显示面板以及贸易物流五大业务板块做业务整合，在每个业务板块保留一到两家上市公司作为整合平台，逐步厘清管理层级和业务关系，以提升效率。
长城计算机并入后一段时间内都是CEC的二级单位，CEC通过长城计算机在香港的上市公司长城科技控制着两家A股上市公司长城电脑和长城开发。事实上，当时的长城科技属于纯控股型企业，本身没有实体业务，但是对于中国电子的内部整合来说，长城科技无疑平添了很多层级障碍。
为了解决这一问题，2013年中国电子做出了对长城科技私有化退市的决定，中国电子将吸收合并长城集团(300089,股吧)以及长城科技。业内认为此次吸收合并有利于中国电子组织结构优化，提高效率，进而实现有效的资源配置。
加速资产证券化
CEC旗下除了多家A股上市公司以外，还拥有中国电子、南京熊猫(600775,股吧)、晶门科技、冠捷科技等多家H股上市公司，但集团整体证券化率并不高。
中航证券曾指出，在A股和港股市场上，集成电路企业存在较大的估值差异，业务及规模相近的企业中，A股企业同方国芯(002049,股吧)、士兰微(600460,股吧)的市值明显高于港股上市企业中国电子、晶门科技。
中航证券认为，AH股巨大的估值差异将导致港股资产的再融资能力削弱，特别是受硅周期左右的估值逻辑以及集成电路设计制造环节重资本投入的双重压力，适当将港股资产转化成A股资产对CEC有利而无害。
上述分析人士认为，对于中国电子而言，港股资产回归应该不是主流的核心逻辑，“港股几个公司做制造，虽然确实被低估，但都不算最"性感"的资产。”在其看来，中国电子现在还有很多未证券化的资产，首先将资产证券化才是最关键的，“先证券化之后再考虑哪边资产估值更好的问题，这个是比较合理的逻辑，还没有证券化的时候考虑估值有点早。”
对于CEC资产证券化的方向，总经理刘烈宏在接受记者采访时表示，目前，集团军工资产证券化率仅为10%，大大低于集团公司平均资产证券化率，也低于其他兄弟集团的资产证券化率，这是我们下一步努力的方向。
在这方面，按照CEC的规划部署，振华科技(000733,股吧)已被定位为军工信息安全国产化唯一平台。CEC提出希望振华科技未来围绕着国产化替代、高端电子元器件和集成电路发展规划、军工宇高项目和增发募投项目四个方面持续推进工作。
国信证券(002736,股吧)指出，未来振华系压缩管理层级的终极目标是—CEC直接控股振华科技，并将振华集团旗下现有优质资产，陆续注入上市公司体内。记者曾试图就中国电子整合及集团与深交所合作等事宜，与中国电子取得联系，不过未能从集团层面获得有效信息。
