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继上周首度开腔炮轰乐视网(300104,股吧)（300104）CEO贾跃亭减持后，中央财经大学中国企业研究中心主任刘姝威本周再发文分析乐视财务。刘姝威分析指出，乐视网不务正业、舍长用短，“故事”和“概念”的“想象空间”很难变成现实，烧钱模式难以持续。刘姝威认为，乐视网的决策层和高管层没有发挥其优势专注于优质内容的制作，却投入大量资源发展包括超级电视、乐视盒子、Letv UI在内的终端业务，进而造成公司营业收入虽然大幅提高但盈利能力却大幅下降。
刘姝威再发文分析乐视模式
刘姝威关于乐视网的分析报告于6月23日晚间提前出炉，但似乎并非市场期待的如“蓝田事件”那么劲爆。报告中，刘姝威对乐视网“通过销售乐视TV，扩大用户规模”的策略提出质疑，认为此举难以实现业绩贡献，而乐视网如今较高的股价，主要来自于上市公司讲故事、粘概念带来市场想象空间。
报告中，刘姝威首先对乐视网的董事会成员结构和高管人员结构进行了分析，因为在她看来，一家上市公司的持续经营能力和盈利能力首先取决于公司的决策层(董事会)和高管层。刘姝威得出的结论是，“乐视网的优势是在传媒领域，尤其是网络视频。”
而刘姝威通过分析乐视网的财务报告发现，乐视网正在大力发展终端业务，并导致该公司近年来盈利能力大幅下降。“2014年乐视网销售乐视TV 150万台。2014年乐视网的70%主营业务成本是终端成本。可见，销售乐视TV是乐视网盈利能力下降的重要原因之一。”刘姝威分析认为。
在刘姝威看来，乐视网“通过销售乐视TV，扩大用户规模”的策略，难以看到扭亏为盈的迹象。“这种‘烧钱’模式能够持续多久?乐视网的投资者们愿意为乐视网‘烧钱’继续提供资金吗?在国内外，被‘烧钱’模式烧死的公司已经不少了。”刘姝威发出连串的质疑。
在报告最后，刘姝威承认，发布这篇从2014年上半年就开始跟踪的调研报告“是应激之举”。上周刘姝威发表了《严格控制上市公司实际控制人减持套现》一文，文中提到乐视网实际控制人贾跃亭在3日内减持股票达25亿元，即便是25亿元用于反哺上市公司，也在应该提前一个月公示。然而，根据现行《上市公司信息披露管理办法》，对高管减持并没有规定提前公示的时间。乐视网股价在贾跃亭宣布减持后持续下降，目前价位与减持价格相差30%。
刘姝威曾经在本世纪初因为一篇600字的质疑文章上过被告席，递上状纸的正是被质疑的上市公司——蓝田股份。这桩案件诡异的地方在于，刘姝威的文章是发布在一本直达最高层的期刊《金融内参》中，而我国高法曾有过明确规定：有关机关和组织编印的仅供领导部门内部参阅的刊物、资料等刊登的来信或者文章，当事人以其内容侵害名誉权向人民法院提起诉讼的，人民法院不予受理，但蓝田股份依然找到了受理该案的司法机关。紧接着，刘姝威在媒体上发布了长达2万字的蓝田股份调研报告，阐述蓝田股份盈利状况不佳，应该停止对其贷款。舆论聚焦该事件后，蓝田股份很快被监管层查出提供虚假财务信息，最终被强制退市。
分析人士：商品无法费用资本化 布局终端本身就是赌局
对于刘姝威的分析，昨日也有互联网公司的分析人士提出质疑。首先是乐视的增长模式，业内人士认为，在分析财务报表的时候，给予未来盈利能力下判断一般会用到折现模型。乐视终端的初期投入的确在成本上不太好看，这种商品也无法费用资本化，但是大家都知道互联网时代要抢占终端，因为终端的销量会带来持续的利润并且维护自身市场份额。
另外，对于刘姝威指出乐视的终端布局面临风险，有互联网研究员表示，互联网时代的商业战略无法在传统报表上充分体现，并且终端布局本身就是一个赌局，很容易被颠覆。再传统的估值方法其中也有折现模型，即将未来的预期现金流折现而对现在的公司估值，只不过未来成功了，现在花的钱就是提前布局的成本；未来没有成功，现在花钱的行为便成了烧钱。
实际上，刘姝威的报告只是对乐视网质疑的冰山一角。6月20日晚间，华安基金分析师杨晓磊在电视节目中发表针对乐视的质疑言论，称“乐视其实在报表上造假并不多…”、“乐视宣传超级电视卖了几百万台，但实际出货量只有宣称的一半”、“现在只要你用智能电视，电视猫里乐视的东西都可以免费看……为什么有50%的傻瓜愿意去付钱”、“太会讲故事的公司不要碰”等等，这些言论引发乐视强烈反弹，表示杨晓磊侵害商业信誉，损害广大投资者、股民以及乐视用户的利益，要求公开道歉。
乐视竞争对手小米公司副总裁王川也曾表示，乐视电视有违反广电总局181号文规定嫌疑：互联网电视需要严格按照广电181号文规定，通过七大播控平台集成内容，而乐视电视上内容出现了乐视logo，没有经过播控平台输出，此外搜索内容还可以通过浏览器外链播放，主管部门随时可能叫停乐视电视，乐视管理层应该向股民公示其业务违规风险。此举引发了双方在媒体上的骂战，乐视控股高级副总裁、乐视移动公司总裁冯幸公开进行了正面回击。冯幸介绍，乐视目前正在与中国国际广播电台(互联网电视集成播控平台七大牌照方之一)合作，对互联网电视终端进行整改。目前，联合整改方案已上报监管部门并已满足政策要求，只待最后通过。
《投资快报》发自广州
