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最新一期出版的美国权威财经杂志《巴伦周刊》撰文分析了美国电信产业的发展格局。文章指出，四大电信公司的垄断导致美国电信产业出现结构性不平衡的局面，Verizon通信和AT&T经过长年积累获得了庞大的用户群，而S和T-Mobile合并则有可能推动整个电信产业朝着良性发展迈进。
以下是文章内容全文：
与手机用户每月的话费账单相比，电信产业背后的故事似乎更复杂、更神秘。在经历了长达十年的产业整合后，美国电信产业已经形成四家全国性电信公司的垄断之势。在电信业利润率整体萎缩的大环境下，这四家公司的债务净额总计高达2200亿美元。
如果美国监管机构允许电信产业整合成三家企业的话，该产业的发展可能更趋良性。相反，美国各大电信公司的屡次整合尝试却偏偏都被监管机构以各种理由否决了，其中包括2011年年初AT&T收购T-Mobile美国以及今年S计划收购T-Mobile美国。这导致美国电信产业出现了结构性不平衡的局面：Verizon通信（以下简称Verizon）和AT&T因为坐拥庞大的用户群而获益颇丰。
T-Mobile美国首席财务官（CFO）布拉克斯顿·卡特（BraxtonCarter）向《巴伦周刊》表示：“我们认为，合并后的S和T-Mobile本可以成为全美第三大电信运营商，而且合并也能够提高市场竞争力。然而美国司法部和联邦通信委员会却不这么认为。”
不平衡竞争继续
因此，这种不平衡的市场竞争仍在继续。T-Mobile美国一直在努力提高自己的用户数量，并且在今年第三季度新增了100多万用户，然而这点成绩却是以降低话费套餐价格和重新调整手机销售方案换来的。
不过，数据是不会骗人的。Verizon在美国拥有8500万优质客户，也就是所谓的后付费用户，AT&T则有7000万；而S和T-Mobile则分别只有2700万和2500万优质客户。与之形成鲜明对比的是，S和T-Mobile在美国合计拥有3100万利润率较低的预付费客户，而Verizon和AT&T则合计拥有1700万此类用户。
美国电信产业的整合机会变得越来越渺茫。对于投资者来说，目前这种不平衡的产业格局很难被打破。AT&T和Verizon的股息仍旧非常诱人，而T-Mobile和S的股价只有在传出合并绯闻时才偶尔出现大幅上涨。
Verizon的无线业务利润率高达49.5%，是美国利润率最高的电信公司。Verizon也推出了降价策略，并开始影响到了公司利润。今年第三季度，Verizon的EBITDA利润（息税折旧摊销前利润）未达到此前分析师的平均预期水平。尽管下调价格很难撼动Verizon在美国电信产业的霸主地位，但该公司明年不得不面对市场唱衰其利润率的声音。
整体股市表现逊色
AT&T的当前股价为每股34.91美元，其年内的累计股价涨幅已经达到4.6%；而Verizon则在四家电信公司中表现最好，其年内的累计股价涨幅为8%。S股价在年内累计下跌了56%，T-Mobile则累计下跌了16%。然而与标准普尔500指数的累计涨幅相比，这四家电信公司的股价表现都逊色不少。
去年，美国卫星电视服务提供商DishNetwork曾经试图以370亿美元的价格收购S。然而，S后来获得了软银400亿美元注资，从而完成了新一轮的资产重组。DishNetwork的收购要约随后也就没有下文了。
今年夏天，S试图收购T-Mobile美国，但由于担心无法获得美国监管机构批准而最终放弃。上个月，法国电信公司IIiad宣布希望斥资350亿美元收购T-Mobile美国，但也最终流产。截至周五收盘，T-Mobile美国的股价报收于每股28.34美元，德国电信持有该公司66%的股权。
美国电信产业面临的形势也变得越来越严峻。虽然四家电信公司的合计用户数量为2.78亿，但在过去五年里，整个市场的净增用户比例却持续下滑。目前，包括智能手机和平板电脑在内的新增移动设备接入量已经日趋饱和。也就是说，四家电信公司不得不指望不久的将来物联网的崛起能够给移动网络接入带来利好影响，因为届时汽车、货车、飞机和厂房都将能够接入无线网络。
自由现金流充足
美国电信产业资深分析师克雷格·莫菲特（CraigMoffett）预计，该产业在未来五年里能够产生约1400亿美元的自由现金流。这也就意味着电信产业未来五年里能够返回给投资者的股息有可能达到450亿美元。目前，AT&T和Verizon的股息收益率分别为5.3%和4.3%。而S和T-Mobile美国都不支付股息。
然而，美国电信产业将在本月和2016年迎来两次无线频谱的大型拍卖活动，莫菲特认为届时电信产业将整体支出600亿美元资金。通过并购和购买无线频谱资源的多年积累，Verizon和AT&T轻而易举地建立起了规模效应，并覆盖了美国的大部分用户。而T-Mobile和S则失去了部分用户的信任。
美国市场权威测评机构J.D.Power&Associates经常发布全美电信无线服务排名榜。Verizon经常占据这一排名榜各个分项排名的首位，AT&T虽不及Verizon，但也获得了非常高的测评分数。而T-Mobile和S则在远远地甩在后面。
由于在网络覆盖范围和用户数量两个测评数据中遥遥领先，AT&T和Verizon坐拥稳定的净利润，因此也能够较好地执行回馈股东的战略。
T-Mobile挑战行业规则
3.美国四大电信公司的业绩和股价走势图T-Mobile改变了消费者购买手机的支付方式，并迫使整个产业下调网络数据的套餐价格。运营商以往都直接对手机进行前期补贴，然后在与电信服务捆绑销售。现在，T-Mobile用户可以在运营商提供补贴的前提下直接购买手机。这样就使服务价格变得更加透明。
Verizon和AT&T也逐渐适应了这种方式，并推出了类似的EIP服务（EquipmentInstallmentPlan）。不愿一次性支付的客户可享受EIP服务，首付不超过99美元，每月支付不超过20美元，最长两年内以分期付款方式购买手机设备。T-Mobile拒绝就本月的无线频谱拍卖活动发表评论，但分析师普遍认为该公司一定会参与竞买。T-MobileCFO卡特表示，该公司寻求打造一体化的网络服务，而且是以成功投资为前提，该公司将继续着眼于平衡增长和利润的投资策略。也就是说，T-Mobile并不具备与Verizon和AT&T公开竞购频谱的实力。
分析师预计，T-Mobile今年的年营收将从去年的244亿美元增长至293亿美元，净利润预计将达到1.93亿美元，折合每股收益22美分。华尔街分析师普遍认为，该公司的合理股价可以达到每股35.43美元。
与此同时，S则已经宣布不会参加本月的频谱竞买，该公司将等待2016年的频谱竞拍交易。截至目前，在美国四大电信公司中，S拥有的频谱资源最多，但其多数频谱的频率都介于1.9GHz到2.5GHz之间。与另外三家电信公司持有的低频频谱相比，T-Mobile的高频频谱需要借助更多的信号发射塔才能覆盖到指定区域。
这就解释了为何SCEO马塞洛·克劳雷（MarceloClaure）在接受《巴伦周刊》采访时表示，S的复苏需要时间。克劳雷指出：“投资者可能会认为S会实现快速复苏，但现实并非如此。当我接手公司时，S正处于公司发展最为困难的时期。”11月4日， S发布了该公司2014年第二财季财报。财报显示，受移动用户数量连续第11个财季下滑的影响，S决定把年度支出削减15亿美元，并将再次裁员约2000人。
克劳雷指出，S将继续削减低质客户数量并通过宣传自己的频谱资源来吸引更多的优质客户，因此公司将拥有更多的自由现金流。截至周五收盘，S股价报收于每股4.72美元。华尔街分析师预计该公司本财年预计净亏19亿美元，折合每股亏损45美分，财年营收预计将达到345亿美元。
AT&T满意现状
虽然很可能参加本月的频谱竞标，但AT&T似乎对公司现状非常满意。AT&TCFO约翰·史蒂芬斯（JohnStephens）强调指出，虽然今年支出了210亿美元用于升级网络设施，但该公司仍有充足的自由现金流储备。他表示：“在过去两年里，我们一直在通过投资来改变公司的经营结构，因此资本支出总是处于非常高的水平。我们将把未来的资本支出控制在更加正常的范围内，因此有利于对自由现金流的积累。”
与此同时，AT&T也一直在利用其业内最高的A级信用评级（Verizon的信用评级为BBB级）来寻找债券使用的新途径。让投资者难以接受的是，AT&T希望以480亿美元的价格收购卫星电视运营商DirecTV。AT&T指出，DirecTV的2000万合约用户有助于该公司为U-Verse视频节目寻找到更好的内容收购交易。
华尔街分析师预计，AT&T本财年的每股收益将从去年的2.50美元上涨至2.57美元，财年营收将达到1325亿美元。分析师作出的目标股价平均预期则为每股35.71美元，只比周五的收盘价高2%。
两大巨头仍是投资者宠儿
Verizon是这四家电信公司中的老大，但投资者却下意识地认为其股价缺乏有力支撑。在应对T-Mobile发起的价格竞争方面，Verizon一直都不如AT&T反应迅速。与Verizon相比，AT&T拥有相近的估值、更高的股息收益率，并且在应对市场竞争方面一直都更加主动。
Verizon以公司正处于本周频谱竞标的静默期为由拒绝了《巴伦周刊》的采访。但在三周前的一次公开讲话中，VerizonCFO弗兰·桑莫（FranShammo）却对手机以外的产品表示出了浓厚的兴趣。Verizon目前拥有650万平板电脑合约用户，年内M2M（Machine-to-Machine,机器对机器）通信营收已达4亿美元。华尔街分析师预计，Verizon本财年净利润有望达到146亿美元，折合每股收益3.50美元，营收则预计将达到1263亿美元。T-MobileCFO卡特表示，该公司拥有很多战略选择。卡特暗示，即使与S的合并交易已经搁浅，T-Mobile仍可能与其他公司进行合作，比如美国最大的有线电视公司康卡斯特（Comcast）。后者正计划建设覆盖全美多数地区的WiFi网络。卡特指出：“我们拥有全美电信产业唯一可供收购的良性资产。我们拥有广阔的战略前景。”
除非电信产业投资者重新对并购交易产生浓厚兴趣，亦或者他们突然笃定电信产业依旧会保持强劲增速，否则AT&T和Verizon可能会继续成为投资资金的主要流向。
