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阿里巴巴周五成功上市，中国投资者百感交杂，为何股份不是在中国市场上市？其实，中国不少早期成立的互联网科技企业，在命运的安排下，已经注定与A股无缘，甚至与港股无缘。
中国的互联网产业成立之初，不少投资人并不看好，只有相对成熟的市场，如美国及日本等因走得较前，当地的投资者因累积过经验，洞识先机，才愿意冒险，下注中国的互联网产业。上周五，阿里巴巴上市前的一刻，笔者接受一家内地媒体的访问，访谈前，电视台特别播放了软银孙正义说的一句话，大概意思是指，当年两千万美元的投资，变成当今几百亿美元的有价证券，众人莫不羡慕称奇，但是回想在当年，要拿出两千万美元投入阿里巴巴是需要多么大的勇气，是多么的冒险!
外资股东的参与，注定了企业未来上市之路，也必须离开A股走出去。走出去有什么结果？就是绝大多数国人无法分享企业成长的果实。
阿里巴巴上市之际，香港的投资银行及投资业界同样是看得酸溜溜的，但是大家又不可以漠视，因为投资者需要建仓，必须吸纳阿里巴巴。而企业未来也有可能回归香港市场，更加需要关注。
在美国挂牌上市的一刻，市场反应热烈，认购的投资者最终获分配的股极少，更是在上市敲钟前的一刻才知道分配结果。参考市场信息，阿里巴巴将一半的股份出售予25间大型机构，笔者估计希望透过集中分配，避免持股过于分散，以助稳定股价。
有市场消息指，阿里巴巴9成股份由不足6%的认购者瓜分，剩下的1成股份分配予35%的认购者。换句话说，有59%的认购者一无所有。由于主承销商由欧美投行主导，绝大部分获配股份的投资者属欧美背景。据了解连“国家队”也无法分一杯羹。笔者认识的在港中资券商以近百亿美元认购阿里巴巴股份，结果也是失望而回，而部分在港的外资券商，认购金额更远超100亿美元，最终也只是获得10万股。在这种情况下，亚洲投资者的认购行动差不多是全军覆没。大家可以做的，就是在阿里巴巴上市当天，不眠不休，盯着报价系统，进行交易。
起初，大家预期阿里巴巴的股价将上扬一到两成，这也是预料之内。怎料，交易前的暗盘交易系统已经显示出28%的升幅，而当阿里巴巴正式挂牌后，做市商进行多轮询价，虽然询价不断上升，但仍未成功对盘，没多久新一轮的询价区间已远超暗盘价的87美元，飙升至88美元至90美元。这对亚洲区的投资者是痛苦之时刻，不买进就没法建仓，但是价格这么高，不能说没有风险。
参考历史数据及市场分析，历史上15家最大IPO当中，只有8家是在首日交易收市后的一年间录得升幅。平均升幅有17%，不过主要由中国工商银行(601398,股吧)及日本NTT Docomo的升幅所带动，其他有涨幅的股份只录得温和上升。
提起科技板块，笔者无法不提2012年上市面书（Facebook），上市首日虽录得升幅，但其后股价持续下滑超过一年才见起色。而去年11月上市的Twitter，在12月时曾一度飙升两倍，可是股价其后受压，目前虽仍高过招股价，但与高位存在距离。
阿里巴巴的理念是“客户第一、员工第二、股东第三”，反映出长线发展的积极心态。不过投资市场是无情的，投资者是没耐性及贪心的，他们不单要长线获利，中线，甚至是短线也不可以错过赚钱的机会，任何偏差，他们都会用抛售“股价”作为惩罚企业管理层的手段。
马云曾说过明天是艰苦的，笔者认为这一句话绝对不是说笑的。
（作者为资深金融及投资银行家）
