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在线旅游预订平台途牛旅游网(博客,微博)，日前向美国证券交易委员会（SEC）提交招股说明书，申请在纳斯达克上市，计划融资1.2亿美元。如果赴美上市成功，途牛将成为继携程、去哪儿、艺龙网之后，第四个在美国上市的中国在线旅游类公司。
但是种种迹象表明，途牛的上市之旅充满了冒险与机会主义。2006年10月成立至今，途牛仍未能盈利。据招股书披露，途牛2013年净亏损为7963万元，2012年净亏损为1.07亿元，2011年为9200万元。另外一面，历经四次融资后，途牛的股权结构也发生了微妙变化，创始人占股比例不断削弱，第一大股东为DCM，持股占比23.5%，红杉资本等多个风险投资均有持股。在业内人士看来，在未来盈利状况不明确的情况下，不排除投资人谋求上市套现的可能。
根据途牛网招股说明书显示，该公司2013年总营收为19.62亿元，高于2012年的11.20亿元和2011年的7.72亿元。其中，跟团游业务营收为18.93亿元，2012年这一数字是10.75亿元，2011年是7.51亿元；自助游业务营收为4880万元，2012年是3240万元，2011年为1760万元。
但劲旅咨询总裁魏长仁接受《中国经营报(博客,微博)》记者采访时，指出途牛披露的营收数据的微妙之处。从IPO文件来看，途牛业务包括三部分：团队游、自助游以及其他。其中，团队游是途牛主要收入来源。“团队游部分，途牛没有按照携程等美股的通行算法，而是比照A股，将交易量流水全部计入营收，自助游则是按照佣金计入营收。”进行这样技术化的处理，有利于途牛进行估值。
“从目前的业务结构看，途牛更强调团队游，但是从未来看，自由行占比一定会越来越重。” 魏长仁指出，从盈利模式看，途牛实际上是做分销渠道，利润率有限；和传统的大旅行社相比，势必投入更多的营销与广告费用；而携程等大体量的竞争对手也在加速切入休闲旅游市场。在利润率有限，营销成本和人力成本逐渐走高的情势下，即使上市成功，途牛也很难在短期内盈利。但上市对途牛来说好处不小，会获得大笔资金，对参与市场竞争也有相当好处，也增添了傍大树的可能。
记者尝试联系途牛相关人士，针对数据包装之说，该人士表示不予回应，仅表示一切以招股说明书为准。
