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证券时报网（www.stcn.com）04月11日讯 中信建投日前发布研报称，食品饮料作为一个传统行业，需要在产品属性、线上基础、线下基础、消费体验、经营理念五个维度具备基础才能运作O2O。通过对产品、线上、线下、体验形式的分析，认为在食品饮料行业，最容易成功推行O2O的是婴幼儿奶粉、肉制品、部分休闲食品的公司。从转型意愿和资本实力看，白酒行业也有可能出现O2O的成功案例。推荐洋河股份(002304,股吧)、汤臣倍健(300146,股吧)、贝因美(002570,股吧)、上海梅林(600073,股吧)等个股。
食品饮料是规模巨大的传统行业 且具备持续成长性
中国食品饮料制造行业是万亿规模的大行业，2013年食品饮料行业合计收入规模已超过3万亿。食品饮料具有很多规模上千亿，且具有持续成长性的子行业。其中屠宰和肉制品行业规模最大，13年收入规模突破万亿，5年收入年复合增长率为23%。白酒是饮料行业的第一大子行业，2013年收入规模5018亿。乳制品、调味品和啤酒规模均在2000亿左右。除此以外还包括数个百亿体量且高增长的细分子行业。
食品饮料借力电商发展迅猛 拥有深度触网潜力
中国网购市场在过去10年发展迅猛，2013年市场交易规模达到1.85万亿，网络购物交易额占社会消费品零售总额的比重达到7.8%，而食品饮料已位列网购前十大产品种类。从细分领域看，母婴产品，主做农产品(000061,股吧)的生鲜电商，进口液态奶和酒类电商都是过去三到五年快速成长的细分领域。
O2O卖的不是产品而是体验 传统制造企业要改变定位
O2O是在移动互联时代，生活消费领域通过线上和线下互动的一种新型商业模式。O2O具有连接线上线下的天然特征，能为用户和商家提供很多传统模式没有的好处。
从流程上看，O2O与传统的线上消费也就是网购有很多相似之处，但O2O与线上消费的最大区别是多了线下体验这一环节。因此食品饮料企业在尝试O2O时，也要遵循线上展示、线上预付或购买、线下体验、消费者反馈及数据分析四个环节。对食品饮料企业而言，其产品或服务能否为消费者提供体验是O2O成功与否的关键。换句话说，O2O卖的不是产品，而是体验，这就需要传统制造企业改变定位。
行业内已有很多成功的案例和尝试
目前，食品饮料行业内已有很多企业尝试O2O，我们认为最为成功的案例是婴幼儿奶粉企业合生元。合生元之所以能实现O2O，主要可归纳为：1、强大的线上（Online）基础，173万活跃会员；2、庞大的线下（Offline）基础，1.66万个会员专区；3、拥有大数据分析能力和数据积累，了解自己的客户；4、领先行业建立线上入口，妈妈100APP和微信商城；5、经营理念，提供消费体验，而不简单是产品。
处在调整期的白酒行业，从酒厂到渠道商都在积极拥抱O2O。目前白酒行业共有三类主体可以参与O2O，分别是酒企、电商和传统渠道商。由于白酒行业渠道具有层级多的特点，酒厂和大型经销商往往不会直接和消费者接触，而O2O强调的是与消费者直接互动，因此酒企和大型经销商直接转型做O2O的难度相对较大。新兴的酒商如酒仙网等，因最初选择了B2C模式，建立了大型仓储中心和地面配送体系，而O2O模式要求有足够多的终端数量，所以这类电商转型做O2O需要时间和投入。对于O2O比较激进的是按O2O模式建立业务构架的纯电商和传统白酒零售商。前者的代表是中酒网，按照O2O模式规划线上线下业务，依靠线上手段引流，线下配送；后者的代表是1919连锁，以密集的线下店铺为依托，以已有会员为基础向线上延伸，强调把线下的购买行为转移到线上，线下提供配送和后期服务。
（证券时报网快讯中心）
证券时报网（www.stcn.com）04月11日讯 【概念股解析】洋河股份（002304）公司是白酒企业中积极推进线上销售的先驱。线上销售主要通过B2C和O2O两种模式实现，B2C通过与天猫和京东两大电商合作，O2O通过自建平台洋河1号。天猫和京东旗舰店去年10月份上线，洋河1号去年11月上线。天猫和京东旗舰店主要是借助传统电商的平台销售产品，是对线下销售的补充，也是对新型销售渠道的探索，目前电商渠道的销量还很小。洋河1号在南京地区实现O2O，公司未来计划将O2O模式拓展到江苏省内，并计划在全国大型城市推广。
我们认为线上渠道将为传统渠道形成补充，但考虑到高端酒的低迷和公司的调整，短期内线上销售对整体业绩的影响将是有限的。我们预计2014年收入和去年相当，但利润仍会下滑，预测2014-2016年EPS为4.2、4.8和5.32元，目标价60元，“增持”评级。
洋河股份（002304）：短期业绩压力难消，触网引来股价反弹
来
源：
中信建投 撰写时间：
2014-02-21
事件
洋河发布业绩快报：2013年实现营业总收入150.2亿元，同比下降13.03%；实现归属于上市公司股东的净利润50.15亿元，同比下降18.51%；基本每股收益4.65元，低于市场预期。
简评
单四季度收入、业绩大幅下降
2013年第四季度收入19.7亿元，同比下降40%，金利润5.18亿元，同比下降61%，较三季度环比下降46%和57%。公司在去年4季度收入和利润的大幅下降，且净利润下降幅度远高于收入，基本反映了白酒行业深度调整和高端酒低迷的现状。公司高端酒受阻，盈利水平持续下滑
从13年下半年开始，公司净利润水平同比不断下降，单4季度降至26.3%，较三季度的33%出现了较大的降幅，可见公司在梦之蓝等高端酒的受挫，给公司利润增长带来较大的损失。
今年一季度公司业绩压力依然较大
我们预计今年一季度情况同比仍会大幅下跌，但受春节因素旺季刺激，环比可能会个位数增长，但同比的改善最早在今年三季度。
盈利预测
公司近期引领白酒大幅上涨，主要因“涉网”刺激，开发APP软件洋河1号在南京地区实现O2O，同时针对电商渠道投放蓝色经典“邃、高、遥”三支新品。但我们认为短期业绩难改观，考虑到高端酒的低迷和公司的调整，预计2014年收入和去年相当，但利润仍会下滑，2014-2015年EPS为4.2元、4.8元，目标价60元。
（证券时报网快讯中心）
证券时报网（www.stcn.com）04月11日讯 【概念股解析】汤臣倍健（300146）战略变化转向O2O。2014年公司将开始战略转型升级，由以产品营销为主转变为渠道、品牌、服务、价值营销为主，以会员服务、管理为导向，从产供销企业打造成服务型和平台型企业，实现升级转变。14年将重点发展顾客服务中心并有望成为O2O部门。
布局线上的同时，线下也会继续加大投入。公司去年连锁营养中心已有747家，较2012年底增加164家。其中，直营店增至200家，联营店增至544家。另外，估计新增药店终端1万多家，总数达到4万多家。未来两年终端数还会继续快速扩张。
传统渠道的快速扩张和新网络渠道的创新将保证公司未来2-3年收入的快速增长，产品创新将使毛利率稳步向上，高效管理使费用率稳定，利润增速将快于收入增速。我们预测14-16年EPS分别为1.92、2.75和3.88元，目标价100元，“买入”评级。
汤臣倍健（300146）：合生元会员管理模式之借鉴
来
源：
2014-04-09
合生元的“妈妈100”平台是其奶粉业务快速增长（2007-2013收入CAGR70%）的主要驱动力，“育婴服务”和“健康管理”具有很多相似之处，是汤臣倍健良好的借鉴样本：合生元妈妈100平台目前超过181万活跃会员，贡献近90%的收入。会员服务包括杂志、网站、24h呼叫中心、APP等线上线下服务，以及会员积分系统，同时通过大数据来挖掘客户需求，提供精准个性化服务。膳食营养补充剂（广义即健康管理）与婴幼儿用品行业在增值服务需求、重复消费、口碑效应等方面都具备发展会员管理的特性，且前者成长性更高，行业竞争格局更优。
汤臣倍健增长方式目前正从外延式扩张向内生性发展转变：外延式扩张推动公司2013年前收入快速增长，目前来看外延式扩张仍有1倍空间，但优质终端逐渐减少。公司将着力打造会员管理和营养平台，线上与中国营养学会合作，对接医师、营养师和消费者；线下计划今年开设500家会员店，作为O2O布局的线下部分；后台通过会员管理系统收集与分析客户数据，针对个体差异进行精准营销，提高消费者重复购买率，推动公司逐步从粗放式增长转向内生性发展。
费用支持 考核方式转变，同店增长将逐步成为公司增长主推力：若简单按照收入增速减去店面扩张速度计算，公司13年整体同店增长不到10%，但其中直营店和大型连锁药店同店增长超过20%，部分经销商开拓的销售终端同店提升空间大，今年开始公司将对经销商将重点考核同店增长，且将定制全新营销管理系统，协助经销商提升终端服务能力，同店增长有望逐步成为公司增长主要动力。
行业整顿有望加速，并购未来有望重启，建议逢低布局：预计14年CFDA将陆续出台行业整顿相关法规，汤臣倍健批文储备行业领先，拥有品牌和渠道优势，有望在行业整顿中抢占更多市场份额；
盈利预测及投资建议：预计14-16年净利润YOY为分别49%，40%和33%；EPS分别为0.957元、1.37元和1.78元。并购失败不影响公司短期业绩，未来并购也会重启，本次下跌是今年的买入良机。
（证券时报网快讯中心）
证券时报网（www.stcn.com）04月11日讯 【概念股解析】贝因美（002570）合生元已打造O2O模式样板，贝因美具备O2O潜力。目前食品饮料行业中最成功的O2O案例即来自婴幼儿奶粉领域，合生元的模式已为贝因美打造了成功的样板。
我们预测公司13-15年EPS分别为1.13、1.35和1.65元，我们长期看好婴幼儿奶粉行业和公司的龙头地位，公司正处在行业加速整合期，建议重点关注，给予14年25倍P/E，目标价34元，“增持”评级。
贝因美（002570）：股权激励计划提振信心，未来发展看品类拓展
来
源：
广州证券撰写时间：
2014-04-09
事件：
4月9日，贝因美公布2013年年报以及股权激励计划草案。2013年1-12月，公司营业收入61.17亿元，同比增长14.24%；归属上市公司股东净利润7.21亿元，同比增长41.54%。
投资要点：
库存上升、预收下降，13年下半年经营压力有所加大。
13年公司奶粉销量稳步增长，全年销售量54772.12吨（同比 19.82%）。销售毛利率为61.42%（同比-1.78%）略有下降，净利润的增长来源于收入增加以及费用控制。其中销售费用率下降0.53pct，管理费用率下降3.8pct，财务费用率下降0.48pct。
13年下半年以来，受制于发改委对婴幼儿奶粉行业限价以及天猫海外品牌的旺销，公司盈利增速出现下降。同时，库存和预收账款显示经营压力有所增加：13年末公司奶粉库存量为6396.31吨，同比上升48.29%，库存增速快于销量增长；年末应收账款较期初增长54.93%，加之预收款较期初显著下降62.34%，公司面临较大的销售压力。
股权激励计划提振市场信心，外延拓展有望带动盈利好转。
公司本次股权激励计划行权条件为：以13年为基准，14、15、16年营收增速不低于23%、53.75%、99.88%；净利润增速不低于15%、32.25、65.31%。
我们认为在目前婴幼儿奶粉市场限价以及电商平台外资品牌冲击下，单纯依靠奶粉业务实现上述收入目标存在一定难度，我们不排除公司可能采取延生产业链和外延扩张的方式实现上述目标。
聚焦国内婴童食品第一品牌定位，中长期看品类拓展。
公司在2012年开始由“孕婴童产业综合运营商”转型定位于“婴童食品第一品牌”，2014年公司将致力于进一步强化该专业定位，并可能加快向婴幼儿奶粉之外的亲子食品、营养辅食等领域渗透。2013年公司在北海市投资设立贝因美儿童奶公司从事儿童奶业务.中长期来看这些领域都可能成为公司新的盈利增长点。
盈利预测和投资建议：
我们预计14、15年公司营业收入增速为23.7%、21.3%，净利润增速为16.1%、17.7%，EPS为1.31、1.54元。给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：
产业政策对奶粉限价趋严、电商外资品牌拓展加剧、食品安全
（证券时报网快讯中心）
证券时报网（www.stcn.com）04月11日讯 【概念股解析】上海梅林（600073）2014年公司将再次借力资本市场，实施定向增发，重点发展肉类产业，同时扩大门店建设，提高仓储物流能力，奠定O2O基础。“爱森优选”直销连锁门店拓展项目将在3年内在上海市区和郊区开设600家爱森直销店，扩大在上海肉制品的市场占有率，并为以后肉类产品网上销售奠定线下门店基础。“光明里”食品专营零售终端建设项目计划在3年内在上海建设200家食品专营店，其中150家为转型改造，50家为新门店，主要用于肉制品、蔬菜、乳制品等新鲜食品的销售，并为O2O电子商务模式奠定基础。
2014年将是公司的效率和产品结构提升年，公司将加强考核机制和业务协同，费用率将稳中有降。产品结构随着肉制品产能释放，深加工占比提升带动综合毛利率向上。我们认为14-15年梅林仍将处在不断整合和改善的阶段，预测14-16年EPS分别为0.28、0.39和0.5元，复合增长率39%，目标价11.6元，“买入”评级。
上海梅林（600073）：公司看点较多，首次覆盖，给予推荐评级
来
源：
华创证券撰写时间：
2014-04-01
事项
近日，我们调研了上海梅林，与公司领导就食品业务发展、猪价走势对于公司业绩影响以及未来发展战略等问题进行了交流。
主要观点
1.一季度猪价下跌对公司业绩造成了一定影响。从一季度前两个月情况来看，猪价持续下跌一定程度上影响了公司业绩。我们预计，一季度公司收入增速在11%左右，利润增速应该低于20%。但由于一季度是猪肉的消费淡季，全年来看，公司收入增长20%达到120亿元以上为大概率事件。
2.重庆今普有待进一步改善，预计14年亏损额将大幅减至500万。由于之前管理团队经营不善，2009年至今重庆今普业绩一直不佳，除2010年盈利134万元外，2011年和2012年均为亏损。为了改善公司经营业绩，2012年公司引进双汇集团负责德州双汇市场营销的总经理王晓阳，并引进了32人管理团队。2013年新团队做了很多工作，包括从赊销改变为鲜销，加强渠道建设等。但这对公司业绩的改变效果低于预期，2013年重庆今普归母净利润亏损2000万，亏损额较2012年增加400万左右。
今年公司非常重视重庆今普的发展，未来将会把其改造成肉制品深加工企业，并逐步通过增加销售网点铺设、强化肉制品产销实力以及增加和上海梅林的原料协调等方式实现重庆今普业绩的增长。2014年公司对于重庆今普的业绩目标为将亏损额控制在500万元以内，生猪屠宰量达到136万头（去年98万头）。
3.公司通过控制自养比例来弱化猪价波动对其盈利影响。目前国内猪价正处于下行通道，猪价持续徘徊在底部区域。因为养殖盈利和生猪价格呈正相关关系，而屠宰盈利和生猪价格曾负相关关系。因此猪价下跌对于自养比例较低的屠宰和肉制品企业影响相对较小，目前公司生猪自给率（不包括重庆今普）为11%左右（未来也不会超过20%）。其中，爱森生猪自给率要稍高些，原因在于爱森主打中高端，对原料的要求要更高些。2013年爱森屠宰45万头生猪，其中有10万头来自于自养，其余35万头来源于公司定点养殖机构（自养和定点供应的比例在1:4）。较低的自养率让公司在猪价波动的周期中掌握一定主动，因此虽然猪价从去年3月份以来一直下行，但爱森销售利润率达到3%以上，苏食净利率也在2%左右。
4.盈利预测与评级：公司作为光明集团旗下的综合食品加工平台，未来随着光明集团逐步推进国企改革、内部业务整合以及不断提升集团内资产证券化率，公司外延式扩张战略或可值得期待。除此之外，非公开发行、股权激励、电商和OTO业务拓展预期等积极因素也可助力公司的内生性增长，因此综合来看，未来公司发展的看点较多。预计公司2014-2016年EPS分别为0.26元、0.32元和0.42元，2014年对应PE为31倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
风险提示
1.行业或公司爆发较为严重的食品安全事件。
2.公司渠道开拓受阻。
3.重庆今普亏损额进一步扩大。
（证券时报网快讯中心）
