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三安公告与聚飞签订3年战略供货协议,首年金额约2亿元。我们看好三安与大客户的战略合作模式,芯片国产化加速以及高景气背景下其芯片盈利向好。预估13-15年EPS 分别为0.71/0.90/1.13元。上调目标价至32元,继续强烈推荐! 与聚飞签订战略供货协议。三安公告与聚飞签订为期3年的芯片供货协议,约定第一年(14年3月至次年3月)供货金额约2亿元,占13年三安芯片收入的7%左右。
力压台厂成为第一大供应商,一线公司合作共赢。聚飞过去主要向晶电、新世纪(0.00,0.000,0.00%)等台厂采购高端芯片,而随着三安技术提升以及产品性价比提高,聚飞已于去年开始加大对三安的采购比重,约占10-20%份额。我们判断三安的产品有望向聚飞的大小尺寸背光以及照明封装全面渗透,按芯片占成本40-50%测算(聚飞主要采购高端芯片,芯片成本占比高),并假设聚飞14年收入10-12亿元,那么2亿元的供货金额相当于聚飞14年约50%的需求。同时此举亦反映了聚飞对行业高景气的判断,有利于锁定高性价比的芯片供应。
三安作为龙头引领芯片国产化加速。2013年大陆芯片产值约占全球的20-30%,随着中下游厂商对本土芯片厂的认可程度提高,我们认为大陆芯片产值比重以及国产化率有望快速增加。三安已与珈伟、兆驰、阳光、聚飞等建立战略合作关系,其示范效应有助于其它大客户突破。同时三安亦为全球少数有能力大幅扩产的芯片大厂之一,13年底已有164台设备,预计14/15年各新增50台,我们判断15年其大陆市场份额望达35-45%(13年约30%)。
14年芯片盈利能力持续向好。芯片盈利水平主要取决于行业供需、规模效应和产品结构。随着照明加速渗透而芯片行业扩产温和,预计14年行业供需有望好于去年。同时规模效应加强以及中大功率比重增加有利于公司盈利能力持续改善。我们判断三安去年4季度芯片毛利率已达25-30%,今年有望进一步提升。
维持“强烈推荐”:我们看好三安与大客户的战略合作模式,芯片国产化加速以及高景气背景下其芯片盈利向好,LED 应用业务空间巨大,而CPV 与功率半导体亦有望进入收获期。预估13-15年EPS 分别为0.71/0.90/1.13元。上调目标价至32元,相当于14年35倍PE。看好照明渗透快速提升带来的板块行情以及龙头三安的股价表现,继续强烈推荐!
风险提示:行业景气波动,照明渗透不及预期,政府补贴不可持续。(招商证券(600999,股吧)(9.89,-0.060,-0.60%) 鄢凡 黄瑜)
