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海通证券用友软件(600588,股吧)（600588）公司发布2013年报:实现营业收入43.63亿,同比上升3.0%;归属于母公司净利润为5.48亿,同比增长44.3%,EPS为0.57元;扣非净利润为4.20亿,同比增长约20.7%。分配预案为10转增2派3。公司2013年营收和净利润与我们预期相差1%以内。盈利高增长主要由两方面驱动:其一,产品分签和分销比例提高以及严苛的费用控制带来的期间费用节约;其二,处置瑞友科技和中科方德股权产生约7500万投资收益。
尽管面临宏观不景气和业务转型,得益于高端业务进展,公司整体营收略有增长。公司2013年营收同比增长约3%,止住了前三季度下滑势头(前三季下滑约3.5%)。其中,四季度单季同比增长达12%。从客户类型区分,公司高端业务线同比增长约11%,是本期营收能够正增长的主要驱动。高端业务成长源于NC6.3发布。该产品综合利用云计算和移动应用等技术,切合大企业需求。2013年,NC6产品已成功签约500余家大型企业集团客户,遍布二十多个行业。公司中端和低端业务线2013年营收同比分别下降16%和6%,主要受两个因素影响:其一,宏观经济继续疲弱,而中小企业管理软件市场易受宏观经济冲击;其二,业务转型降低营收增速。公司去年以来执行“平台化发展、产业链共赢”策略,致力于提高分销和分签比例,短期给中端业务线营收带来一定负面影响。
2014年,尽管宏观经济仍难言景气,公司高端业务的持续成长以及面对小微企业的CSP平台正式发布有望推动公司整体营收增长加速。
分销和服务外包趋势拉低毛利率,费用控制带来主业利润高增长。公司2013年综合毛利率约为62.3%,同比下降约2.3个百分点,主要原因包括实施外包比例提高和营改增的影响。本期公司将部分期间费用重归类到主营成本,导致毛利率较前期报表披露明显下降。软件行业营改增从2013年8月1日起在全国推广,因此,营改增对公司毛利率的影响从2014年开始将明显减小。估计分销比例和外包比例提高将持续几年,未来几年公司毛利率仍将承压。从另一方面看,公司CSP平台若能在未来几年产生规模营收,将逐步提高公司服务业务毛利率,进而推升公司长期综合毛利率水平。
预测公司2014-2016年EPS分别为0.62元、0.77元和0.96元。尽管宏观经济不景气使公司业务发展面临一定压力,随着平台化战略深入执行,公司业务发展对于人员规模的依赖度降低,费用可控性明显上升,进而为公司业绩达到行权条件提供一定保障。2014年是互联网企业估值泡沫化的一年,而公司CSP公有云平台已经上线,阶段性的业务进展(如用户数增长)将间歇性的催化公司股价,从而使公司估值维持在较高位置。维持“增持”的投资评级。公司股价可能的催化剂主要是CSP平台运营状况理想以及定期报表显示业绩稳健增长。
