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2 月11 日，周二。外号“浏览器之父”的网景（Netscape）创办人、科投圈名人安德森（Marc Andreessen），既是网业雄才且能言善道，吹都吹得专业过人，难怪发达。此君日前在Twitter 留言，提出一个非常有趣的概念，上市公司股东基础任何时候都只由三类投资者其中一类组成：一为增长型（growth）；二为价值型（value）；三为套利者（arbitrageurs）。
今不妨从增长与价值两个概念看一看科网股。套利者着眼短线，哪里有机会赚快钱便往哪里钻，任何时候任何板块都会发生，揭过不谈。
股东要求难满足
不难想像，增长型投资者买的若是科网股，基于股东着眼的乃公司在最终市场（如云端、物联网、3-D 打印）中占有率是否够高，只要庞大的基建投资/研发经费对实现终极目标有利，哪怕三五七年无钱赚，股东也会眉头不皱。增长型投资者在意的是营业额/用户人数等指标能否一升再升、步伐加快还是减慢。
假设安德森的概念在现实中真的存在，公司股东清一色由增长型投资者组成，那么只要营业额/用户增长轻微放缓，股东都会毫不犹豫抛售。科网业绩客观上纵使绝不失礼，但股价狂泻只需一个理由：销售/用户增长从高单位数回落至中单位数。
有留意美国网企季绩公布后股价表现的读者，想必明白老毕在说什么。两大社交平台Twitter和LinkedIn派成绩表后股价大跌，坊间的解释是前者用户增长速度下降，后者则对今年首季业绩展望出奇地谨慎。表面看，两家公司都犯了增长型投资者的大忌，股价有此反应不足为奇。然而，LinkedIn的盈警跟公司重槌扩充数据中心容量、经营利润率受压有关，且符合基建投资对公司长远发展有利的目标，增长型股东理应理解。Twitter季绩显示，per timeline view营业额按年增长76%、按季上升43%，增长步伐是加快而非减慢了。如此看来，股价岂非跌得冤枉？
两大社交平台派成绩表后股价急挫，与其说有负股东厚望，还不如归因于投资者期望过高，以致管理层功课交足，看在股东眼中还是不够。
三分法看股市
按照安德森的股东三分法，一家公司的营业额/用户升幅只要轻微放缓（又或增长步伐并未减慢但无法满足投资者要求），这只股票便弃不足惜，直至股价跌至足以吸引大批价值型投资者入场的水平。然而，新股东有新股东的作风，价值投资者着眼企业创造现金的能力和与股东分享利润的意愿。同样重要的是，在维权投资者（activist investors）声名鹊起的今天，公司在股份回购上能否满足股东要求，足以影响股价的稳定性。著名企业狙击手伊坎（Carl Icahn）对苹果一再施压，迫管理层加码回购股份，大家已见识过维权投资者的霸气。
不过，话得说回头，Twitter、LinkedIn以至抢了电台不少广告的音乐网站Pandora，股价在季绩公布后虽相继下跌，但科网股表现过去数年仍远胜大市。由八十家网股组成的纳斯达克互联网指数，2009年2月6日收报83.8，上周五（2月7日）收报400.34，五年间急升3.8 倍。
今时今日，科网板块中录得盈利的公司数不在少，情况跟上世纪末的“多金”狂潮不可同日而语。可是，桥归桥路归路，以安德森三分法中第二类股东──价值型投资者──的眼光衡量，大部分科网新贵估值仍处于荒谬的水平，要在这个板块中寻找价值之选，恐怕得向大佬级科网企业下手。
一望而知，十只网股中多达八只有市盈率可查，意味着公司早就转亏为盈；仍在烧钱的只有Twitter和网游商Zynga。然而，前面提及的LinkedIn历史市盈率高达941倍，另一社交天王Facebook PE 亦达105倍，选股者若是巴菲特或乃师格雷厄姆（BenjaminGraham），肯定大叹吾不欲观之矣。
不过，若连同PEG 一起观察，则Facebook 1.6、LinkedIn 1.9的比率都不算离谱。这个指标立足于市场对企业未来一年以至数年的盈利增长估算，不能排除分析员一厢情愿的因素，不过坊间有歌唱曰：估值估值，当大多数人往同一个方向估的时候，股票这价便值。话虽如此，LinkedIn历史市盈率941倍，PEG仅1.9，考虑到公司仍在全力投资数据中心等基建，华尔街对LinkedIn盈利增长信心之强，是否有点令人摸不着头脑？
本文版权所有：香港信报财经新闻（编辑 王芳艳）
