强势爆发之后，美元进一步反弹的动力在哪里？ 提供者 FX678

美银美林认为，美元要进一步反弹，需要新的推动力或触发因素。这样的触发因素有很多。从基本面来看，若美国数据继续优于欧元区数据，美元将进一步走高。美元最大的未知因素在于，我们可能开始看到美国企业利润的大量回流。此外，在最近意想不到的事态发展中，意大利成为欧元兑美元的主要负面风险。最后，如果美国的贸易政策在未来数周对欧盟不利，鉴于欧洲对出口的高度依赖，这将对欧元兑美元造成更大利空。

今年4月中旬以来，美元开启一波强势反弹。5月28日，美元再度走强，美元指数一度触及94.497，创去年11月14日以来新高。

下图为美元指数（红线）和10年期美国国债收益率（蓝线）走势：

美元进一步反弹的触发因素

美银美林分析师Athanasios Vamvakidis在报告中写道，空头大量平仓是美元近期波动背后的一大驱动因素，目前这一因素已经过去，因为美元市场仓位如今已调整至大体中性的水平。

实际上，根据美银美林，对冲基金目前做多美元，而诸如保险公司、养老金和共同基金等机构（即所谓的real money）仍在做空美元，因此这两者基本互相抵消了。这意味着，美元要进一步反弹，需要新的推动力或触发因素。美银美林认为，这样的触发因素有很多。

首先从基本面来看，若美国数据继续优于欧元区数据，美元将进一步走高。实际上，上周欧元区PMI不及预期而美国PMI数据好于预期已支撑美元走高。与此同时，多数分析师私底下表示，在连续两个月大幅不及预期之后，本周五即将公布的美国非农数据可能意外强劲上行。

但美元最大的未知因素在于，我们可能开始看到美国企业利润的大量回流，今年许多人一直期待今年美国企业利润回流，但到目前为止并未实现。在这种情况下，美元可能在今年二季度结束前升至美银美林基本预期1.15以上。

此外，在最近意想不到的事态发展中，意大利成为欧元兑美元的主要负面风险。5月28日，意大利组建联合政府的努力宣告失败，加上爆出西班牙首相将面临不信任投票的消息，欧元兑美元跌至6个半月以来新低。

另一方面，贸易政策不确定性对美元的影响越来越不明显。6月1日，美国对欧盟钢铁和铝的关税豁免将到期。来自白宫的最新消息显示，美国可能不会延长对欧盟的关税豁免。当然，作为 谈判 的一部分，美国总统特朗普突然逆转其政策立场并非不可能。此外，美国也在寻求对来自欧盟和其它国家的汽车进口进行贸易保护。尽管上周中美达成初步协议，美国对中国的贸易保护不确定性仍然存在。

尽管关于贸易摩擦的消息今年通常对美元产生负面影响，其市场影响一直在削弱。美银美林表示，如果美国的贸易攻势在未来数周对欧盟不利，鉴于欧洲对出口的高度依赖，这将对欧元兑美元造成更大利空。

强势美元加剧新兴市场动荡

最后一个问题是，在不伤及新兴市场的情况下，美元能升多高。随着美元指数走强，新兴市场股市和债市和汇率均大幅下挫。

下图为新兴市场股市、债市和汇率：

此前，德银分析师Aleksandar Kocic曾撰文指出，强势美元不仅会导致风险资产波动性大幅增加，新兴市场将遭遇更大的波动性，还可能干扰美联储加息的道路。

Aleksandar Kocic指出，美联储加息以及强势美元打开了新兴市场困局的大门：后者面临资本外流，或以遏制经济增长为代价打响货币保卫战。这意味着新兴市场将遭遇更大的波动性以及潜在的抛售潮，此外，对长端美债的看空压力将抵消对美债的潜在售价。新兴市场的动荡可能会对美国风险资产产生连锁效应。

目前，新兴市场央行继续通过激进的货币政策举动及口头干预，阻止其货币进一步下跌。

印度尼西亚央行持续口头干预汇市，此外该行在本月17日加息25个基点。上周四新上任的行长表示，短期内印尼央行的首要任务是稳定汇率。

为对抗本地货币贬值，阿根廷采取加息和买入本币的方式稳定汇率。在4月27日至5月4日的8天内，阿根廷连续3次加息共1275个基点至40%，并不断抛售美元。

阿根廷之后，土耳其里拉也遭受重创。5月28日，土耳其央行宣布，从6月1日起重新恢复7天逆回购利率作为基准的政策利率，并限定了隔夜贷款和拆借利率的走廊区间。据彭博社，目前作为土耳其央行向商业银行拨款主要利率的后期流动性窗口贷款利率（LLW），将设定在隔夜贷款利率上方150个基点处，即从6月1日起将从16.5%提升至19.5%。5月23日，土耳其央行将LLW贷款利率紧急上调300个基点，从13.5%涨至16.5%。尽管如此，美银美林认为，土耳其里拉跌势大幅缓解的可能性不大。

这些只是新兴市场动荡的单独案例，真正的问题在于发生在巴西的情况，巴西货币雷亚尔及巴西股市近期遭抛售是否足以让雷亚尔跌至4.00这一关键位置。上周，因燃料价格不断上涨，巴西发生卡车司机大罢工，巴西政府被迫动用军队清除罢工司机在公路上设置的路障。

美银美林表示，新兴市场汇率从不说谎，巴西雷亚尔兑美元跌向4可能会导致信贷组合的去杠杆化及危机蔓延。

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