9月17日(上周日)，芝商所集团(CME Group)的分析师Brik Norland撰文分析了疫情期间加元上涨，导致美元兑加元下跌的背后原因。在他看来，宏观经济数据已经无法对此作出解释，加拿大央行实行QE也未能对加元造成打压。他认为，大宗商品价格反弹，加上加拿大疫情没有美国那么严重，经济重启步伐快于美国，这是加元近期不跌反涨，导致美元兑加元下滑的原因。
宏观经济数据已无法解释疫情期间加元为何上涨
如下图所示，在过去的40年中，加元兑美元汇率大幅波动，有时上涨近10%，有时暴跌达37%。加元目前接近历史范围的底部区域，兑美元汇率约为0.76，但是，这一水平仅比3月份的最新低点0.69高出10%。
传统的宏观经济数据几乎无法解释汇价如此波动的原因。美国和加拿大的失业率都与疫情有关，不过目前疫情正在缓解。两国都经历了几十年的低水平、稳定的通货膨胀。美联储和加拿大央行的利率都接近于零。过去几个月中，利率差异年率平均为6个基点。
下图显示了美国和加拿大的失业率情况，分别用黑线和蓝线显示。从中可以看到，美国失业率升得比加拿大更快，但下跌时的速度也更快
下图显示了美国和加拿大的通胀情况，从中可以看到两国经历了数十年低水平且平稳的通胀率
加拿大央行也开始涉足QE，但并未对加元造成很大冲击
美国和加拿大之间的区别是，尽管美联储在2009年至2014年之间进行了三轮QE，但加拿大一直没有购买资产，直到爆发疫情。不过，加拿大央行现在也加入实施QE的央行阵营。
尽管加拿大央行首次涉足QE，但相对于其经济规模，加拿大的资产负债表要比同行小得多。如下图所示，加拿大资产负债表占GDP的比例为27.3%，而美国、英国、欧元区和日本的比例分别为33.5%、35.5%、54.7%和125.1%。
也就是说，相对于经济规模，加拿大央行自3月底以来的QE规模超过任何其他央行（占GDP的22.1%）。
加元兑美元与QE之间的关系是一种奇怪且违反直觉的关系。市场此前预期，可能在2009年至2014年之间，随着美联储扩大资产负债表而加拿大央行没有这样做，美元兑加元应会下滑。但是，实际的情况却偏偏相反。在这段时期，随着美联储发放美元来购买多数美国国债和一些AAA级抵押贷款债务，美元兑加元反而走强。
无论如何，加拿大央行的大规模QE缩小了与美联储资产负债表相对规模之间的差距，似乎丝毫没有损害加元。实际上，自加拿大央行启动QE计划以来，加元兑美元已经收复了最近的大部分失地。
大宗商品价格和疫情成为影响加元走势的两大关键因素
那么，如果失业率、通胀率、利率和QE政策不能解释加元兑美元汇率的变动，什么才能解释呢？Brik Norland指出，答案似乎可以归结为两个因素：大宗商品价格和疫情。
大宗商品价格能解释加元兑美元大部分时候的走势。特别要指出的是，加权大宗商品价格指数反映大宗商品价格对加拿大经济的重要性。过去二十年来，该指数一直密切跟踪加元兑美元的走势。在2020年的前四个月，加元随大宗商品价格下跌而下跌，但随后因大宗商品价格脱离低点而反弹。
下图显示了加元兑美元（蓝线）以及加权大宗商品价格指数（黑线）的走势情况
美国和加拿大都有多样化的经济，拥有庞大的服务业和制造业。除了经济规模之外，这两个经济体的区别还在于，和美国不同，加拿大是一个主要的原材料出口国。美国石油产量的增长使该国对石油进口的依赖性大大降低，但仍然是原油的净进口国。美国是农产品出口国，但是大多数工业金属的净进口国。相比之下，加拿大是这三类商品的净出口国。
可以注意到，加元在过去几个月中的表现优于大宗商品指数，涨幅甚至超过预期。这可能是加拿大疫情期间经济重启程度高于美国的结果。尽管今年夏天美国遭遇另一波疫情爆发，但这种情况却没有在加拿大出现。
下图显示了加拿大和美国餐馆在线预订情况，分别用黑线和蓝线表示
餐馆活动的相关数据表明，相比美国，加拿大今年夏季经济活动的反弹显得更加稳定。但是，正如全球范围内看到的情况那样，疫情未来发展情况可能是不可预测的。因此，其他促进经济健康发展的措施可以使人们了解加元的未来可能的走向。
总之，加拿大重启经济的步伐更快，这可能也解释了加元近期为何走强。
(美元兑加元走势图)
北京时间9月21日14:15，美元兑加元报1.3188/90。
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