2021投资展望分析：全球经济料复苏，警惕再通胀风险 提供者 FX678

2020年新冠病毒肆虐冲击全球经济，各大经济体皆陷入自二战以来最严重的深度衰退，金融市场波动剧烈，美股发生四次熔断，全球股市更是在3月普遍重挫超过30%，除避险美元以外的市场皆有重大灾情发生。

此后，各国为提振经济，陆续推出了非常规的货币宽松政策和大规模财政刺激计划，大幅提振市场信心，促使投资者转身投入在狂热的上涨浪潮中，各类风险资产猛烈上涨，美国股票指数创下一连串的历史新高，令人不得不感叹金融市场的瞬息万变。

最后，在疫苗逐渐出炉的同时，我们马上就要迎来新的一年，无论2020年操作顺利与否，2021年都将是崭新的一年！展望2021年，本文告诉投资人在面对全球经济的高度不稳定的情况下，2021年金融市场有哪些该关注的大小事。

全球经济复苏
2021年的经济复苏速度在疫苗的帮助下我们预估发达国家将在2021上半年加入全球经济协同复苏的行列，且资本支出周期将从第二季度开始重回稳健的扩张趋势。

此外，持续不断地财政与货币政策亦是经济复苏的一大要点。极度宽松的环境有助企业于信贷流动性充足的情况下稳定营运，并促进社会就业、确保劳动力市场的活力。

央行货币政策、政府财政刺激后果
据国际货币基金组织（IMF）的统计，截至2020年11月，全球经济因新冠疫情受到巨大冲击，陷入自二战以来最严重的深度衰退。全球主要国家通过的财政刺激政策已经达12万亿美元，约达全球GDP的12%，而全球公债占GDP比率达更高达98％。我们认为未来数年通货膨胀风险将加剧。

上述财政举措大致可以分为两类：一类是增加支出或放弃收入（包括临时性减税），一类是流动性的支持，包括贷款、财政担保和向公共部门注资等。财政政策与货币政策双管齐下，使全球经济在三季度开始逐渐复苏。IMF在10月预测，2020年，全球经济增速将萎缩4.4%，这一降幅略小于该机构在6月份预测的4.9%。

从各国的表现来看，2020年发达经济体的财政政策非常强势，而许多低收入经济体增加借贷的空间有限，处境极为艰难。从主题上来看，2020年各国财政政策紧紧围绕促进就业、发放福利、企业救助（包括减税、信贷支持等一些列减负手段）、加大医疗开支等展开。



3月27日，美国总统特朗普签署了价值2.2万亿美元的新冠经济刺激法案，这是美国有史以来规模最大的一项援助计划。其中包括：向公民直接发钱；发放失业救济金；超3000亿美元支持中小企业；5000亿美元救助受冲击最严重的行业；1500亿美元支持州政府和地方政府；至少1000亿美元支持医疗系统等。4月，参议院又通过一份价值4840亿美元的追加刺激法案。这些刺激在短时间内取得一定成效，但是就在美国第二波疫情愈演愈烈之时，新一轮的刺激方案却受困于两党之争拖累了很长事件，特朗普直到2020年的最后一周才签署了9000亿美元的新一轮刺激计划。有观点认为，经济刺激救不了美国，稳住疫情才是关键。

日本方面，该国2020年前后推出了三次大规模经济刺激计划，第三轮于12月8日公布，计划总规模达73.6万亿日元，财政支出部分达40万亿日元。2020年4月和5月，该国两次推出大规模经济刺激计划，规模超过230万亿日元。

欧洲方面，意大利、德国、法国等欧元区国家多次推出不同规模的财政刺激措施。欧盟陆续推出5400亿欧元的抗疫救助计划和7500亿欧元的欧盟复苏基金计划。12月10日，欧盟委员会主席冯德莱恩在社交媒体上表示，欧盟27个成员国领导人已就2021年至2027年欧盟长期预算方案达成共识，总额1.8万亿欧元（含7500亿欧元复兴基金）的长期预算将用于打造一个更具韧性、更加绿色和数字化的欧洲。

英国2020年面临了前所未有的困境，一边是“硬脱欧”的风险，一边是愈演愈烈的疫情，英国的经济表现比世界其他主要经济体都要差。根据英国财政部在11月25日发布的《2020年支出审查》，为了应对新冠疫情，英国政府2020年已经花费了2800亿英镑。政府贷款预计在本财政年度达到3940亿英镑，相当于英国国内生产总值的19%，远远超过本财政年度的水平。

大规模财政刺激政策一方面应对了危机，给经济复苏带来希望，但另一方面也使全球财政赤字率问题突出。根据IMF近期的测算，2020年，全球财政赤字率要比2019年高出9%，达到12%。美国问题最突出，2020年9月底财政赤字率达到15.2%。

值得一提的是，对于世界经济复苏来说，疫苗的广泛分发与应用非常关键，但希望疫苗能够拯救经济是不切实际的，政府、市场、投资者都要警惕“疫苗乐观主义”。在疫苗广泛使用后，各国才算能够真正地摆脱大封锁，所以有关于疫苗的财政支持也该继续，只有在国际范围团结一致时，发达国家和发展中国家的公民才能平等地享有疫苗和相关治疗。

政治前景
美国大选没有形成市场预期的"民主党横扫"的格局，受参议院掣肘，美国2021年财政政策或偏保守，稳经济的重任将更多落在美联储身上。在疫苗和宽松政策催化下，投资者应积极拥抱2021年全球经济走向深度复苏。 风险资产比如大宗商品、周期性股票和包括中国市场在内的新兴市场股市会有出色表现；政策改革当局须制定政策改革才能缓解疫情冲击造成的破坏及通货紧缩影响。但相对而言，货币及财政政策界限模糊可能带来通货膨胀膨胀上升的风险。美国股票因财政刺激作用减退而面临风险。

外汇
随着世界各国央行维持利率不变并继续实施量化宽松计划，加上美国可能出台额外的财政刺激措施，政策背景也应继续对风险资产有利。同时支持大宗商品需求增长和结构性投资不足（尤其是在非能源大宗商品生产部门），为2021年出现新的牛市周期铺平道路。

具体而言，这将分别使 10 国集团中加元和澳元受益最大。这种交易的最大风险是，更广泛和更深入的锁定可能会缓和对周期性复甦的乐观情绪。市场尚未对建设性前景进行充分定价，因此重申即做空美元兑同等权重的加元和澳元。

预计从2021年第二季度起，稳定的通货再膨胀主题将在利率市场上获得吸引力，除非第二季度出现飙升，但美国的现货通胀指数在未来两年内可能仍低于美联储设定的2%目标。在过去的25年里，核心通胀率一直没有超过美联储设定的2%的目标，直到就业缺口缩小。

在2024年年中之前，美国可能不会恢复充分就业。考虑到这一点，以及美联储目前的前瞻性指导，预计要到2025年初才能实现通胀目标。美联储在通胀率达到2%之前保持（名义）利率不变。

欧元区

2020年的欧元区，其二季度GDP环比下滑12%，但三季度实现了强劲反弹(环比上升13%)。这一成绩来之不易，很大程度得益于欧央行和欧盟的果断决策。欧央行推出高达1.35万亿欧元的资产购买项目(PEPP)，欧盟达成了1.85万亿欧元的《欧盟复苏基金》，避免了欧元区陷入银行危机和主权信用危机。《欧盟复苏基金》的重要意义在于，它是欧盟政治体制的一次升级，它意味着欧盟朝着财政联盟迈出了重要一步，对欧元国际化进程意义深远。

中期来看，欧元区依然会受政治风险 (2021年欧洲多国大选)、债务可持续性、区域分裂等问题困扰。但是，欧洲股市将受益于全球经济复苏，欧元也将在美元下行周期中升值。在欧洲经济最严峻时刻欧央行坚持不加码负利率，这对欧洲长端利率和欧元提供了重要支撑。

寻找新型避险资产

随着发达国家的利率不断逼近零，其国债对股市风险的对冲功能也大幅下降，寻找新型避险资产成为投资者不得不面对的课题。一种解决方案是寻找替代性避险资产，比如黄金和避险货币日元。日元估值便宜且与风险资产相关性低，可以发挥较好的替代作用。

股市
在新冠肺炎疫情爆发的第一阶段，经济完全停摆，各国政府祭出大规模货币与财政支持措施，带来现在的流动性支撑，随之经济活动逐渐正常化，企业的盈余收益率同时成长，因此看好S＆P 500指数，因S＆P 500指数前五大股票权重都来到历史新高，评估也相当具有吸引力从战术配置层面，略微上调风险水准。然而，目前美国存在政策工具减少的风险，因决策官员面临一片「财政悬崖」问题，可能提早削减财政纾困措施。



相比之下，欧洲加大刺激措施力道属有利因素对欧洲德国股票指数也可以留意，银行股占欧洲股市权重大，新冠病毒全球大流行之后，银行业成为表现最差的行业之一，从而仅恢复了损失价值的四分之一。银行业的逆风将扭转。预期转变经济活动的复苏，信贷增长将出现反弹，疫苗的潜力将成为释放银行业现代价值的主要催化剂，又因其在逐步升势中最具吸引力。尽管2020年和2021年出现了异常，但其特征将是回归到更正常的状态（经济增长恢复，病毒控制改善，不确定性下降）。市场也将遵循经济衰退后的“正常”策略，分析师建议投资者增持股票，并卖出美元。在股市方面，建议各地区增持周期性股票，减持防御性股票。

原油
绿能政策

拜登政策主打替代能源、绿能科技产业和电动车，采取与欧记健保类似政策，有意推动基础建设法案，且将扩大财政刺激，有利中小型股反弹。石油产业的规范可能会对业内者造成影响，而美国国内能源的减产，在新冠疫情过后石油需求上升将有利于其他跨国性石油公司与产油国。美国国内原油生产增加是导致2014年全球油价下降的主因。任何因素导致减产–即使是暂时性减产–将使非美国业者受惠。着眼于气候变迁，拜登推出4年2万亿美元的「绿色新政」以达成2050年全绿能、「碳中和」目标，并重返《巴黎气候协定》。拜登在大选前就表示，他将推行 1 万亿 7 千亿美元的经济转型计划，让美国从世界第二大碳排放国，在 2050 年前实现零排放。

油行业的长期前景仍不确定，因为越来越多地使用风能和太阳能等“绿色”能源，将给油气供应链中的企业带来挑战。另一个令人担忧的问题是，基金经理出于环保考虑，拒绝投资化石燃料公司。对于一个可能处于长期下滑的行业，人们总是很难极度乐观，而传统的化石燃料行业很可能处于长期下滑。

摩根士丹利预计，到2035年，可再生能源将占美国发电量的45%左右，是目前水平的两倍多。在发达经济体，可再生能源和核能的发展将继续缩小化石燃料剩余的发电空间。由于预计天然气价格将上涨，天然气受到的影响可能比煤炭更大。在新兴和发展中经济体，预计需求增长将超过可再生能源和核能的增长，为煤炭和天然气发电留下一定的扩张空间。

IEA指出再生能源发电逐渐成熟，风力发电与太阳能光伏发电的整体发电量，可望分别在2023年和2024年超越天然气和煤。

在投资上，再生能源业已出现取代石化燃料产业的趋势。像再生能源公司NextEra已成为美国最大的上市能源公司，市值超过石油业巨擘艾克森美孚。后者在七年前仍然是美国市值最大的上市公司。IEA预期这趋势会继续下去，估计主要石油业者投资再生能源的发电量，到2025年会较目前增加十倍。

OPEC+

由于新冠疫情导致需求萎缩，美国页岩油厂商受到沉重打击。美国页岩油产量目前约为744万桶/日，较2002年初下降近20%。全球对清洁燃料的需求不断增加，意味着全球石油需求可能永远无法回到疫情爆发前的水准。OPEC及其合作伙伴增产，也削弱了页岩油厂商重启生产的动力。OPEC+计划从2021年1月起增产50万桶/日。全球石油需求最早将在2022年中期恢复到疫情爆发前的水准。

IEA预期

国际能源署 (IEA) 称在需求紧张情况下，供应过剩问题将持续至 2021 年底，同时警告，本月展开的疫苗接种计划，不会立即扭转石油需求遭受的破坏。在汽油和柴油消费带动下，平均原油消费量将在 2021 年达到 9690 万桶 / 日，回归至疫情爆发前 99% 水平。

数字货币
警惕系统性风险爆发

当前全球市场最大的风险仍是卫生事件，欧美新增感染人数和死亡人数超预期增长，如果疫苗方面出现令人失望的进展，则风险资产很难对经济复苏进行定价。

【声明：本文由必拓环球分析师Norman撰稿，用于 2020年终专题，并由 据原文意思做少量微调；所有分析仅供参考，不作为交易依据。转载请说明来源，谢谢！】
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