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侯文斌 ：泰勒规则（利率政策）产物之浅析
提供者 侯文斌 | 2017年12月22日 10:45
众所周知，无论从短期或中长期来说，美联储的宏观经济调控的一举一动都会对国际资本市场产生影响。目前美联储主要是通过调节实际利率来实现对宏观经济的把控。实际上20世纪80年代以来，美联储一直采用的是以货币供应量作为宏观经济的调节手段。当进入90年代后，随着一项预算平衡法案被通过，使得美联储通过扩大开支减少税收等传统财政刺激手段逐渐失灵，进而使得货币政策手段被黄袍加身，也就是通过调整实际利率水平对宏观经济进行调节，这就是所谓的泰勒规则。约翰?泰勒虽然没有被选为下一任美联储主席，但他可能仍会被提名为理事会成员，并主张采取一种更以规则为基础的方法。
泰勒规则可以用下面的公式表示:
Rfed=Rreal+Inf+0.5*(Inf-Inftarget）+0.5*（GDPreal-GDPpotential）
Rfed是央行设定的利。Rreal是假设均衡实际利率，Inf是通胀率，Inftarget是目标通胀率，GDPreal是实际GDP,GDPpotential是潜在GDP，即在充分就业状态下的GDP。实际GDP与潜在GDP的差值称为产出缺口(表示为y)。公式可能看起来很复杂，但假设通胀目标和实际利率的均衡都是2%，我们得到了一个简化的方程:
Rfed=1.5Inf+0.5y+1%
因此，泰勒规则实际上是一个简单的利率政策。这个被简化的公式表明，当经济处于充分就业状态（y=0），物价通胀达到2%的目标时，央行应该将利率设定在4%。如果通货膨胀率上升1个百分点，那么中央银行应该将利率大幅提高1.5个百分点。如果失业率上升，产出缺口下降到-1%，中央银行应该将利率降低到3.5%。正如人们所看到的，央行应该更担心通胀而不是产出缺口(但这取决于所使用的参数)。
虽然公式很简单，但细节却很复杂。首先，该方程没有考虑通货膨胀和产出缺口之外的其他因素，如金融状况(资产价格或负债水平等等)。因此，遵循这一规则可能会让央行忽视金融失衡的风险。如果这类风险得以实现，黄金作为避险资产将会熠熠生辉。
还有一个重要的问题是，中央银行应该使用哪些数据:实时数据、修订数据或预测数据?修改后的数据应该比实际数据好，但是在决策的时候这些数据是不可用的。实际上，预计的数据应该是最好的，因为中央银行对未来经济状况更感兴趣。但央行应该如何预测通胀和产出缺口呢?
这不是一个简单的问题，因为通货膨胀率可以用不同的方式来衡量，比如CPI，核心CPI,PPI，核心PPI,PCE等等。同时在产出缺口上还有一个更大的问题，就是潜在的GDP根本就不存在。均衡实际利率是多少?泰勒认为这一比例为2%，但联邦公开市场委员会估计仅为0.75%。在这种情况下，央行应该将利率设定在4%，但在充分就业和2%的通货膨胀率下，利率为2.75%。
由于缺少常数参数和模糊的变量，实际上单一的泰勒规则很难定义。也就是说，通过改变参数和改变变量，我们可以为货币政策生成各种策略。因此，基于规则的方法未必会提高美联储政策的可预测性。实际上，基于规则的方法并不是真正基于自动机制，因为联邦公开市场委员会成员不得不选择一个规则的版本，并决定应该使用哪一种政策路径。同样的，即使你对黄金投资的想法是长期投资，你仍然要负责做出关于多样化的决定，重新平衡交易策略，为个人资产或资产类别设定投资组合的最佳权重。所以，即使你计划遵循一个规则，或者一套规则，你仍然要确保这些规则对你有利。这是一个人的投资情况，美联储也是如此。
因此这意味着，引入泰勒规则并不一定会导致美联储采取更强硬的货币政策，进而对黄金市场的影响将不会是负面的。当然，在泰勒规则的基本版本中，利率应该会更高，但在公式的不同版本中，利率应该是不一样的。
因此，市场对约翰?泰勒的鹰派作风，以及他对金价的悲观影响的看法可能被夸大了。在实践中,他的影响使得美联储将比预期的更温和,他必须说服其他联邦公开市场委员会(特别是鲍威尔)的规则来遵守原来的规则。
事实是，尽管包括美联储在内的中央银行并没有正式遵循泰勒规则，但他们在实践中会考虑到这一点(通胀和产出缺口在货币政策中扮演着关键角色)。因此，即使泰勒加入联邦公开市场委员会，也别指望会出现一场鹰派革命。当然，美联储可能会转向鹰派，但不会以一种革命性的方式。如果联邦公开市场委员会的组成改变了，金价可能会在2018年陷入困境，但它注定不会一落再落。
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