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董云峰
历经多年的酝酿之后，财政部、央行和证监会日前联合发布通知，决定开展国债预发行试点，允许以即将发行的记账式国债为标的进行债券买卖。
分析人士指出，这是中国债券市场上的又一项创新举措，有利于增强国债市场的流动性，推动国债衍生品的产生，对利率市场化亦有着促进意义。
不过，上述通知并未公布具体施行时间，其落款时间为2013年3月13日。
严格限制卖空
这份名为《关于开展国债预发行试点的通知》（财库[2013]28号）指出，国债招标日前4个法定工作日至招标日前1个法定工作日，可进行国债预发行交易，必须于上市日前完成结算；全国银行间债券市场、证券交易所债券市场为指定交易场所。
从国际经验来看，预发行将提高国债市场的投机性，乃至出现个别投标人的价格操纵。对此，通知规定，每家记账式国债承销团甲类成员，其国债预发行净卖出余额不得超过当期国债当次计划发行量的6%；乙类成员净卖出余额不得超过1.5%。非记账式国债承销团成员不得净卖出。
据介绍，财政部将会同央行、证监会提前公布开展国债预发行试点的具体券种。对于国债预发行的参与门槛，通知仅提到了“应当具备一定的证券投资经验和风险承担能力”，并未给出确切标准。
通知规定，国债预发行交易实行履约担保制度。原则上，国债预发行应实际交割标的国债；在无法实际交割的情况下，各市场可按相关规则进行处理。如当次国债发行取消，已发生的国债预发行交易作无效处理。
监管部门要求，禁止以任何形式操纵国债预发行价格；国债预发行交易场所、登记托管结算机构应当建立健全参与者持仓限额等风险管理制度。
助推利率市场化
在大多数发达国家，国债预发行被广泛采用。作为一种远期交易合约，国债预发行交易提供了关于即将招标债券价格的连续发现功能，还能为投资者带来新的投资机会，从而提升债券市场的流动性。
“预发行将活跃国债交易市场，促进国债利率的进一步市场化，提高国债二级市场的流动性，同时还能为投资者提供套利机会和风险对冲工具。”一位债券市场人士称。
与此同时，预发行的推出将考验承销商的定价能力。业内人士指出，如果承销商定价能力较弱，为规避未来风险而不与客户进行预发行交易，可能造成客户流失；而一旦承销商给出的预发行定价与未来招标利率出现了较大差异，可能造成自身亏损。
对中国债券市场而言，预发行的引入时机业已成熟。多年来，我国债券市场基本实现了市场化发行，为预发行交易的开通积累了宝贵经验；在实际操作中，国债招标前就存在询价与分销协议的签订，可谓预发行交易的“预演”。
需要指出的是，目前我国国债发行制度还有一些与国际惯例不一致的地方，比如国债投标日距上市日的时间过长，势必会降低将来的预发行交易的效率，进而影响其定价的合理性。
据中央国债登记结算公司统计，2012年全年，财政部共发行了46次记账式国债，发行量合计1.24万亿元；去年末其存量为7.07万亿元。
