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信用债市场大扩容，尤其是城投债的突飞猛进，正在引起监管部门的高度关注。
继10月份交易商协会收紧城投类中票发行后，国家发改委日前正式发文，对企业债发行管理提出了多项新要求，尤其对城投发债进行了严格规范，旨在强化风险管理。
企业债此番维新，可谓“未雨绸缪”。随着中国债券市场的深化，越来越多中低评级发行人进入，尽管兜底屡现，信用风险“山雨欲来”渐成共识。
中诚信国际工商企业评级总监郭承来向《第一财经日报》记者称，发改委此次以规范为(博客,微博)主，并没有收紧意味，因此不会对明年企业债发行规模带来不利影响，并且有助于企业债市场的规范、健康发展。
严格规范城投债发行
这份名为《关于进一步强化企业债券风险防范管理有关问题的通知》（下称《通知》）大部分均涉及城投类企业（融资平台）发债，对城投债的规范成为重中之重。
据宏源证券(000562,股吧)最新统计，截至12月第一周，年内各类城投债共发行8482亿元，同比增长275%，其中城投类企业债占据大头；债项等级分布以AA为主，且只有13%的城投有担保，资质呈现弱化趋势。
更大的挑战在于，由于城镇化的推进与我国市政债券的缺位，城投债扩容仍将继续。东方证券分析师邵宇本周三称，如果2013年银行对平台公司的信贷额度依然紧张，则城投债规模很可能继续快速增长，预计净发行规模可能达到8000亿～10000亿元。
一方面，为了规范企业担保，防止担保流于形式，《通知》禁止发债企业互相担保或连环担保，并且首次出台“量化”政策：对发债企业为其他企业发债提供担保的，按担保额一半计入本企业负债额；平台公司为其他企业发行债券提供担保的，按担保额的三分之一计入该平台公司已发债余额。
今年以来，浙江多地发生企业因互保、联保而陷入担保链危机。在债券市场上，这类现象并不鲜见。例如，申银万国最近的一份研究报告就显示，江苏常州等地10家企业联保债券金额合计162亿元。
“资产负债率这块还是有操作空间的，但是对于担保的规定很严格，这下发债企业肯定不敢随便做担保了，可以有效降低表外风险。”北京某券商债券承销人士告诉记者。
对于质押担保，《通知》要求抵质押物须经过具有证券从业资格的评估机构进行价值评估，同时发行人要对抵质押物没有“一物多押”进行承诺。
另一方面，为防止资产“注水”和过度“包装”，发改委要求城投公司注入资产必须为经营性资产，政府办公场所、公园、学校等纯公益性资产不得注入城投公司。
发改委明确，对于募集资金主要用于保障房建设的发债申请列入审核绿色通道，不过相关项目必须纳入省级保障房计划，否则将按照一般企业债对待。与此同时，募集资金用于各类基础设施投资为主的地方国有企业发债，原则上按平台公司进行管理；对于具有完全公益性的社会事业项目，“不宜通过发行企业债券筹集建设资金”。
郭承来表示，《通知》主要是对现有未成文政策的总结与固化，对之前监管部门和市场所关注的问题，以及实践中容易产生矛盾的问题，进行了统一回答，一改原先的一事一议，有助于提高监管效率。
按负债率分类监管
以资产负债率和信用等级为基准，发改委将对企业债项目进行分类监管。《通知》规定，企业资产负债率高于65%将从严审核，高于90%将不予核准发债。
对于资产负债率在65%至80%之间的发债申请企业，将在审核工作中实行“重点关注”，重点审核发行人偿债保障措施。《通知》称，对能够提供有效抵质押担保或第三方担保措施的“重点关注”类企业，将优先核准发债申请；对负债率低于65%但负债绝对额较大的发债申请企业，也将给予“重点关注”，必要时要求其安排担保措施。
对于资产负债率在80%至90%之间的发债申请企业，原则上必须提供担保措施。
对于资产负债率超过90%的企业，将不予核准发债。不过，“实行有效的多种复合性风险防范措施的企业，可适当放宽资产负债率要求”。
特定行业企业资产负债率水平要求可适当放宽。拥有公路业务板块的企业与房地产企业，将按剔除特殊因素后计算的负债率水平安排相应偿债保障措施；铁路、地铁、电力特别是水电企业，以及物流贸易企业和建筑施工企业，亦可适当放宽。
不仅如此，发改委还根据主体信用等级提出了要求：产业类企业主体评级为AA－及以下的，应采取抵质押或第三方担保等措施；城投类企业主体评级在AA－及以下的，应采取签订政府（或高信用企业）回购协议等保障措施或提供担保。
强化中介机构责任
近年来，评级业的种种乱象一再遭遇诟病。《通知》提出，要加强评级机构自身信用记录的采集使用，强化综合信用承诺制度，对以高评级招揽客户、“以价定级”等行为进行处罚。
发改委表示，将组织市场机构投资者定期对评级机构进行评价，对评级质量差、风险揭示严重缺失的评级机构实行禁入制度；鼓励举报不规范评级行为，一经查实，按规定处罚。
“几年前监管部门曾组织针对评级机构的评价工作，但对于评分较低的机构，并没有惩罚措施。”国内某评级机构高管向本报记者称，“当前评级业没有统一监管，准入与退出机制都不明朗，因而无法实现优胜劣汰。
除了评级机构，发改委要求加大对主承销商尽职工作的监管力度。对于发行人首次发行债券的，主承销商应提供发行人辅导报告；主承销商应建立尽职调查工作底稿以备检查，并提供质量（风险）控制机构的审查报告。
“其实企业债主承销商收的钱不算少，但是比起做IPO要省事太多了，多担点责也是应该的。”上述债券承销人士如是说。
发改委并指出，将建立发债材料披露质量专家评议制度，定期对材料质量进行评价；完善主承销商的自身信用记录并做好信用审核工作，逐步建立主承销商综合信用承诺制度。
一位债券市场人士评价称，《通知》用财务指标和评级进行分类监管，同时又提高了对主承销商、发行人、评级公司的约束，保证了财务指标和评级的准确性。
