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和讯债券消息 11月13日由和讯网与财经中国会联合主办的“经济蹒跚前行 布局2013年债市——中国固定收益俱乐部冬季会员交流会”在北京召开。中国银河证券债券投资部执行总经理郭济敏、中信建投证券有限责任公司研究发展部黄文涛、国信证券固定收益事业部首席研究员丁伟忠、华安保险首席交易员熊建国以及中诚信资讯副总裁郇公弟就“宽松经济预期下布局四季度债市”为主题进行了讨论。
圆桌讨论
以下是圆桌讨论实录：
我们进入圆桌讨论环节，讨论"宽松经济预期下布局四季度债市"。有请中国银河证券债券投资部执行总经理郭济敏、中信建投证券有限责任公司研究发展部黄文涛、国信证券固定收益事业部首席研究员丁伟忠、华安保险首席交易员熊建国，我现在把话筒交给讨论环节主持人中诚信资讯副总裁郇公弟。
郇公弟：下面我来主持进行圆桌讨论环节。我今天的一个任务是尽量让每个嘉宾把观点表达清楚，我尽量能够挑起大家不同的意见，做一个争论。
整个圆桌讨论定的主题是今年四季度债事的策略，我们四季度只剩不到两个月了，每个人都要讲一讲剩下这两个月的时间，你对整个债市走势的判断观点是什么？依据是什么？除了这两个月之外，到年底之前，我们有三个月的时间，到春节之前走势如何判断？
郭济敏：首先对第四季度的债市，影响债市既有利好因素也有比较利空的因素，所以在利好利空的交织下，四季度的债市首先应该说是配置的行情。因为从现在已经发布的经济数据来说，对债市是一个利空的指标。但正像主持人来说，这个月CPI又创了新低，所以从物价的情况是一个比较中性的支持。所以，从传统来讲，到年底有一个比较正面的指标，所以到今年年底会有一个特殊的情况，在今年外汇占款对债市资金面的供应是一个利好，财政存款通常来说是比较利好的因素。所以，应该来讲在资金面也是利好和利多交织在一起。
更重要的经过几次的调整，债市上涨和调整，在目前债市运行到当前，除城投债和低等级的债的收益率之外，其他债券收益率水平已经到了年内新高。所以，从债市配置角度来说，我们认为有配置价值。
明年我们之后再讨论，所以我总结一下，由于基本面和资金面都有利好和利多，同时收益率水平又是基于几年以来的新高，所以总体债市交易性机会会比较少一些。真正交易性机会的来临要取决于十八大完了以后，到底货币政策有一个没有真正的大的举措，如果没有，交易性机会就可能会降低，但是配置的机会是很大的。这是我个人的观点。
黄文涛：很遗憾，没有像主持人期望的一样我们的观点有冲突，我和郭总的观点类似，四季度交易性机会比较少，配置性时机已经到来，因为每年我们相对比较看好利率品种和高频率债（音），今年剩下的一个半月就是配置的好时机。为什么我们说最近的交易性机会比较少呢？最近CPI数据公布以后，数据超出大家预期，市场情绪比较乐观，我们如果展望11、12月份的CPI，我认为会继续往上温和反弹，现在来看11月份CPI到2，12月份到2.2左右，全年可能会在2.7区间。所以，这样看后面几个月CPI会继续往上走，如果看得更远一些，明年CPI会到达一个高点，今年四季度和明年一季度都会比较高，所以，债市反弹空间会被大大压缩，无论是信用债还是利率债的品种。
看长端，它是和CPI密切相关，如果CPI有温和反弹会限制它的表现。短端资金面还是会有一个改善，因为最近人民币也是持续有一种升值的走势，可能国内商业银行结汇积极性会提高，这样来看，我们觉得外汇占款会比前几个月有一个温和的好转，这样资金面来说是一个比较大的利好。
随着年底临近，一些财政存款会逐步释放出来，到年底资金面不会特别的紧张。所以，对短端来讲应该还是有交易性机会，中长端反弹接近尾声，短端还有空间。
丁伟忠：首先债券市场现状情况，确实像前面两位领导说的，现在收益率从绝对角度来看，现在基本回到年初的水平。因为今年债券行情包括二季度收益率有一波大的行情，三季度公开市场操作也没有像大家想象那么宽松，所以收益率又回来了。今年整体的情况，从年底来看，今年基本上回到了起点，是这样一个现状。
对于接下来几个月或者对明年的观点，也没有太大的分歧，但是这一点也是让我感觉有点担心的，因为从以往经验来看，没有分歧的市场往往是与大家的预期不太一样。
我的观点，从现在的情况来看，经济有一些好转，从各方面的数据，好转原因主要是基建拉动的，无论是最近公布的数据还是与基建相关的工业品来看产量增加比较快，从工业增加值的角度来看，中游产能过剩行业工业增加值增长比较快，从价格来看像钢铁等价格也在上升，种种证据显示经济数据有好转也是因基建这块拉动的，其他方面也没有特别好的经济数据。所以，如果是基建投资拉动，我觉得就是一个小周期，持续性让人产生怀疑。这是我对经济的判断。
通胀我们觉得不是太大的问题，测算了一下是2到2.5的水平，所以对债市的影响也不是很大，保持低位没有很高的水平。对资金面大家预测比较一致，保持宽松，这个月一直都比较宽松，包括回购利率。下个月财政存款投放，虽然到年底有一个季节性紧张，但整体到明年一季度资金都是相对比较宽松的态势。如果综合各方面的因素，经济可能会有一个小的反弹，如果说基建投资拉动，持续性也是令人怀疑的。这种情况下，展望四季度经济不会有很大的改观，资金面还是比较宽松，现在收益率也处在比较高的位置。
所以，我认为接下来一两个月可能是建仓及为明年布局的良好时机。
郇公弟：前面三维嘉宾的观点比较一致，配置性机会多一些，交易性机会少一些。熊总是华安的首席交易员，你可能更关注交易性机会，不知道您有什么样的观点？
熊建国：大家对现在的水平认为是配置性机会，这是非常困难的。从一级市场投标来看，说明是大行和城商行一致认可的配置性机会。但如果出现比较难以预料的事情的话，比如十八大召开以后，中央出台了一些举措，比如说对债券有好的方面或者是有刺激的方面，比如降准或者降息，可能会带来小幅的交易性机会。另外，大家对美国的财政悬崖关注比较厉害，虽然说美国财政悬崖会较为圆满或者说平稳的过去，但是在解决过程中会不会出现一定的问题，这也有可能让大家的避险情绪受到一定影响。所以，不排除四季度有交易性机会，但即使有也是比较小的交易性机会。但配置性机会是大家都认可的。
对于信用产品，四季度交易机会不是很大，因为四季度的发债规模比较大，经济不出现大意外的情况下，相对平稳一些。像各个机构的杠杆率现在还是比较高的，在供给与需求对立的情况下，像城投等企业债，至少说大规模下行空间并不存在。所以，从长远看，信用产品倒是一个很好的布局机会没有问题。
郇公弟：第一轮下来以后，基本判断是一致的，四季度配置性机会比较多，交易性机会也有一些，有可能依赖于一些外在的事件，这个我们可以拭目以待。
