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本周上交所国债市场小幅上扬，周五上证国债指数收于135.17点，较上周上涨了0.09点，全周成交了4.33亿元，成交量较上周有所萎缩。上交所企债市场缓步上扬，周五上证企债指数收于158.09点，较上周上涨了0.17点，共成交53.38亿元。从走势图上来看，本周市场资金面略显紧张，国债市场和企债市场上涨乏力。
资金面上，本周市场资金面受巨额逆回购到期影响略显紧张，市场利率大幅飙升，银行间市场债券质押式回购7天品种平均利率周五再度超过了3.7%。本周央行再度进行了逆回购操作，剔除到期因素，央行实现净回笼700亿元，连续两周净回笼资金共计2910亿元。下周公开市场到期资金高达1890亿元，未来两周市场资金面仍会略显紧张。有分析人士认为，9月末中国金融机构外汇占款余额环比净增1306.79亿元，结束连续两月负增长，在外汇占款大幅反弹局面下，明年物价存在快速上行风险，央行连续两周回笼资金是为了防止资金面过度泛滥。
基本面上，10月汇丰中国制造业PMI预览值为49.1，9月终值47.9，创三个月新高。国泰君安认为，汇丰PMI的上升或显示我国经济在10月将继续转好，GDP增速有望回升至7.8%。评级机构标普则维持中国2012年GDP增速预估7.5%，并预计2013年中国GDP将回升至8%，CPI将回升至3.5%。可以看出，市场对我国未来经济复苏的预期基本达成了共识，这进一步减弱了现阶段央行降准或降息的预期。
对于未来债市的走势，市场出现了分歧。第一创业认为，近日发布9月份M0、M1、M2、居民储蓄等金融数据均比预期好，CPI重返“1”时代，总体而言利好债券市场。华商稳健双利债券型证券投资基金经理张永志日前表示，未来相当长一段时间中国将面临增长率合理下降及企业盈利下降，降息周期不可能很快结束，因此利率市场风险没有想象的那么大，后续将更为看好利率债机会。然而，申银万国则认为，经济企稳回暖，债市无趋势机会。对于利率市场，未来数月经济数据继续回暖改善的概率较大，因此基本面因素对利率品并不构成正面支撑，这导致利率品方向出现转向反转的可能性很小，但在流动性转暖改善的背景下，仍可能呈现稳定状态。
综合上述情况，从短期看，市场资金面略显紧张，债市的上涨步幅将减缓，或维持整理格局，信用债品种面临下跌风险。但从中长期看，债市的牛市格局仍然未变，未来至少还有一轮上涨行情，重点可关注信用债品种。
许一览 FRM 作者单位：交行上海市分行
