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众多债市投资者开始对牛市能否持续存疑；许多机构上半年已经完成了全年的收益指标，可能会借机选择实现部分收益
[ 在今年上半年债券市场涨得比较好的情况下，很多机构的杠杆都比较高，一些券商甚至有11倍杠杆，现在获利之后面临去杠杆的过程，这会对债券市场形成很大抛压 ]
“我们目前对债券市场的态度比较谨慎，觉得债市风险正在积聚。”北京一位债券私募基金经理在接受第一财经日报《财商》采访时表示，虽然现在渠道希望我们多发行几只债券产品，但我们都回绝了。“我们觉得现在这个时点，债券市场风险可能大于机会。”
从去年四季度开始，债券市场走出一波牛市行情，国债、金融债、信用债轮番上涨。但是在债券市场整体收益率已经低于历史平均水平后，机构对债券市场这轮牛市能否延续产生了较大的分歧。
后市分歧大
“现在市场对债券后市的分歧很大。”北京一家保险机构交易员告诉记者，最关键是对于三季度宏观经济是否能够企稳有较大争议，有的机构认为宏观经济三季度会企稳，四季度出现反弹，这会对债券市场形成冲击。有的机构则认为宏观经济能否企稳尚无法判断，债券市场仍有较好的投资环境。
平安证券固定收益事业部研究主管石磊表示，目前看来，宏观经济回升可能在三季度，通胀的回升在四季度，三季度债市长期品种转熊，四季度全面转熊的可能性就很高。三季度可能是本轮债市牛市的尾部。
“我觉得债券牛市并未结束，下半场才刚刚开始。”北京一位债券基金经理对记者表示，今年6月全国发电量零增速，可见经济结构调整需要的时间很长，宏观经济并没有那么快会企稳。“而且我们预计未来一年之内至少还会有两次降息，所以债券牛市刚步入下半场。”
不过，更多投资者担心的是，由于前期涨幅较大，债市整体上升的空间已经大幅压缩，可能逐渐步入收割期。
“即使三季度宏观经济尚未企稳复苏，但由于前期获利很大，交易盘应该不会再动了。”上述保险机构交易员表示，许多机构上半年已经完成了全年的收益指标，在震荡的市场环境中不太可能继续采取激进的投资手法，更多的机构可能会借机选择实现部分收益，所以下半年获得超额收益的空间会降低。
“在今年上半年债券市场涨得比较好的情况下，很多机构的杠杆都比较高，一些券商甚至有11倍杠杆，现在获利之后面临去杠杆的过程，这会对债券市场形成一个很大抛压。”好买基金首席分析师曾令华对记者表示，所以债券市场这一轮牛市基本已经结束，但未来也不会有太大风险，只是回归常态而已。“毕竟往上涨，风险很大，但如果往下跌，机会很大，所以会进入一个盘整期。”
已透支降息预期？
不过也有投资者质疑，目前正处在降息周期中，无疑应该是债券为王。但很多分析人士指出，目前债券市场的涨幅已经透支了未来的降息预期。
“债券市场涨太多了，尤其是信用债，已经透支了未来2~3次降息预期。”民族证券分析师贾国文对本报表示，未来即使再降息，也不会刺激债市行情。“所以目前债市牛市基本结束，即使还有行情，也不会很长。”
从目前来看，债券市场对降息已经反应平淡。在7月5日央行超预期第二次降息刺激下，债券市场收益率出现整体下行，但是与存贷基准利率降幅相比，本轮债券收益率下行幅度明显偏小。比如在降息后第二天（7月6日），债市整体收益率先是出现跳空下行，但随后便出现缓慢回升，各品种收益率下行幅度均在10BP以内。
“其实降息对债市的利好程度不如股市。”东海证券分析师郭卉指出，虽然降息周期中社会资金成本下行，从而有利于信用债收益率下行，但是降息最主要还是为了刺激实体经济，如果一旦实体经济复苏迹象明显，资金就会从债券市场中撤出，转向权益资产。
申银万国分析师屈庆也表示，交易所资金投机性较强的特点，决定了企业经营状况改善之时，就是股市好转时机，风险偏好更强的交易所资金很容易弃债选股，届时交易所信用债恐将迎来更大的抛售压力。
债基预期收益降低
在债券牛市氛围带动下，167只开放式债券基金今年上半年平均收益率达到5.79%，部分债基上半年收益率更是超过了10%。但是很多分析人士指出，下半年债券基金显然难以复制上半年的辉煌业绩。
“我们的债券基金上半年基本上收益率都超过10%，其中纯债收益是占6%，但下半年获得这样的收益是不可能的。”南方基金固定收益部投资总监李海鹏近日在南方基金下半年策略会上指出，我们所有的投资策略，操作各方面围绕仅仅一个问题，就是如何在下半年赚取2%~3%的收益。
“下半年债券基金可能主要是依靠债券票息收入，价格上涨空间已经很小。”曾令华指出，如果好的话，票息收入可以拿到2%左右年化收益；但如果差的话，可能还会略亏，但也不会亏很多。
屈庆认为，从目前债券整体收益率看，下半年即便在可实现2%~3%的半年票息收益的基础上，还可能需要牺牲部分票息收入以抵补资本利得亏损。因此，债券资产吸引力相当有限，市场风险反超出了机会。
此外，由于预期股债行情即将在下半年发生切换，近期二级债基纷纷加仓权益类资产。 信达证券数据显示，6月中下旬以来，二级债基股票仓位水平显著提升，7月以来更是突破10%，目前保持在12%上下。
“期望下半年从股票中获得超额收益的债券基金经理可能最终会失望。”上述债券基金经理指出，从2006年以来，二级债基的平均业绩只在极少数年份比如2009年跑赢一级债基，其他时间业绩都低于一级债基。“所以从这个角度来说，股票资产一直都没有给二级债基带来太高收益。”图片来自getty
