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和讯特约
工业增加值同比增速仅11.4%，工业增加值同比增速定调11%下，二季度前GDP增速难见回升
9日，国家统计局公布2012年1-2月规模以上工业生产情况：1-2月份规模以上工业增加值同比实际增长11.4%，比2011年12月份回落1.4个百分点，经季调模型修正环比增长0.7%，较1月上升0.32个百分点。虽然季调之后的环比数据出现了回升迹象，但同比增速的回落十分明显，由两会以来工信部对2012年工业增加值同比增速定调为11%来看，GDP增速在二季度之前难有明显反弹。
分地区数据来看，1-2月东部地区工业增加值同比增速7.8%，仍保持小幅回落；中西部地区工业增加值同比增速保持较高增速水平，分别为17.6%、16.6%。东部增速下滑、中西部增速保持高位是经济结构调整下产业转移现象的表征，这一现象有望在2012年得以持续。从与工业增加值拟合度较高的发电量数据来看，1-2月发电量同比增速7%好于之前预期的5-6%的水平。可能的原因是工业生产活动在1、2月份保持旺盛，也可能是由于节后天气保持低温导致电力需求旺盛。从高耗电产品的生产数据来看，钢铁、水泥、有色金属等耗电产品的同比增速都处于下行之中，对于好于预期的发电量数据更倾向于后一种解释。
消费实际同比增速回落明显，对全年消费增速仍应保持一个乐观心
国家统计局公布数据显示： 1-2月份，社会消费品零售总额33669亿元，同比名义增长14.7%,其中，限额以上企业（单位）消费品零售额15238亿元，增长14.9%。1月社会消费品零售总额季调环比增速1.02%，较去年12月下降0.43个百分点，2月社会消费品零售总额季调环比增速1.56%，较1月份回升0.54个百分点。
从实际同比增速情况来看1-2月社会消费品零售总额实际累计同比增速仅10.8%，不仅低于去年全年水平，也低于去年同期水平。消费需求在经济增速下行预期下有减弱的压力，但从环比增速回升、春节因素扰动下同比增速的不宜过度解读以及物价同比增速从高位回落后实际消费同比增速都将有一个明显回升的历史经验来看，对2012年消费同比增速仍然可以保持乐观预期。
固定资产投资同比增速继续下行，投资将继续下行拉低经济增速
国家统计局公布的固定资产投资以及房地产投资数据显示： 1-2月份，固定资产投资（不含农户）21189亿元，同比增长21.5%，增速较去年全年回落2.3个百分点。1月份经季调后环比增速为1.08%，2月份经季调后环比增速为1.61%。1-2月份，全国房地产开发投资5431亿元，同比增长27.8%，增速比2011年全年回落0.1个百分点。其中，住宅投资3713亿元，增长23.2%，增速回落7个百分点，占房地产开发投资的比重为68.4%。
占固定资产投资总额约20%的房地产开发投资数据显示固定资产投资增速仍将处于减速过程。在受到严厉的房地产调控措施打压下，房地产投资增速出现明显的下滑，而房地产开发企业对于今年的房地产市场并不算乐观——1-2月份，全国房地产开发企业土地购置面积4684万平方米，同比下降0.5%；土地成交价款1044亿元，增长5.8%。土地购置面积以及成交价款同比数据较去年同期也都明显的回落，房地产开发企业在1月货币供给数据受去年12月货币数据透支影响，叠加春节因素导致货币增速超常下滑房地产投资拿地方面的力度明显减弱。
虽然从制造业PMI生产经营活动来看，制造业表现为乐观的态势，但1-2月份制造业投资7284亿元，累计同比增长24.7%，较去年全年增速以及去年同期增速都有较大的下行。制造业投资已经明显受经济增速回落影响出现了回落，而占固定资产投资比重30%左右的制造业的投资增速的回落也进一步预示这投资增速仍将处于下滑过程中。
较为积极一面的因素是，分项目隶属关系看， 1-2月份中央项目投资1276亿元，同比下降7.9%；地方项目投资19913亿元，增长24%。中央项目同比增速从去年同比下降9.7%小幅回升至-7.9%，可能预示这中央投资拐点的出现。而中央项目的投资将对固定资产投资具有较强的引导作用。此外，从施工和新开工项目情况看，1-2月份施工项目计划总投资291543亿元，同比增长12.1%；新开工项目计划总投资11414亿元，同比增长23.2%。新开工项目计划投资同比不仅较去年同比有明显上升，较去年全年都有明显回升。作为先行指标的新开工项目计划投资同比增速的回升说明全年固定资产投资出现失速的可能性不大。总体来看，固定资产投资同比增速仍将处于缓慢回落的态势当中，并将拉动经济增速进一步下行。
2月贸易逆差302亿美元，进出口增速均将面临放缓
海关总署统计显示：1-2月我国进出口总值5330.3亿美元，比去年同期增长7.3%。其中出口2643.9亿美元，增长6.9%；进口2686.4亿美元，增长7.7%；累计贸易逆差为42.5亿美元。2月份，我国进出口总值为2604.3亿美元，增长29.4%。其中出口1144.7亿美元，增长18.4%；进口1459.6亿美元，增长39.6%。2月当月贸易逆差302亿 美元。2月贸易逆差的急剧增加主要是由于当月进口环比出现了显著回升，而出口仍然保持较低水平。
进出口贸易同比增速出现明显放缓，即使是季调之后的同比增速也较去年同期有所下降。而从商务部对2012年的对外贸易同比增速的目标值10%，以及前期习近平访美时对中美2012年双边贸易5000亿美元的论述来看，对外贸易增速仍将下行，对经济的贡献率仍将减小。而从中国对主要经济体的出口同比数据来看，美国经济的复苏良好有利的支持了中国出口的增加，但由于第一大贸易伙伴欧盟经济仍将处于减速周期中，中国对其出口难以乐观。从需求端看，对外贸易额的下滑将比较确定。
2月CPI同比增速3.2%，负利率时代就此结束
9日，国家统计局公布2月物价运行数据：其中全国居民消费价格总水平同比上涨3.2%，食品价格上涨6.2%，非食品价格上涨1.7%， 1-2月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨3.9%；全国工业生产者出厂价格与去年同月持平，环比上涨0.1%。工业生产者购进价格同比上涨1.0%，环比上涨0.1%；2012年1—2月份平均，工业生产者出厂价格同比上涨0.4%，工业生产者购进价格同比上涨1.5%。由于存款利率保持在3.5%的水平，长达24个月的负利率现象得以结束。从整年CPI同比增速预期来看，利差为正的情况可能持续至3季度，而央行顾及下半年物价预期回升下,在二季度很难有降息操作，更确定了正利差的持续性。
从CPI分类数据来看：食品同比增速仍然是影响CPI同比上涨最大因素，环比来看，食品价格环比已经出现负增长，这一现象在上半年有望反复出现。因此，CPI同比增速因为食品同比回落的确定性很大。而在非食品大类中影响较大的居住类价格环比仍有较大的上涨压力。从PMI购进价格指数、PPI价格指数来看，CPI有受价格传导出现回升的压力。从PPI分类数据来看，生产资料类价格环比回升的趋势明显，对于CPI的作用虽然不直接但具有潜在而缓慢的效果。
此外，即使对下半年通胀担忧明显缓解，上半年尤其是二季度进行降息的操作都可以看成货币政策全面转向的一个信号。从现在的经济走势以及经济调控的目标来看，这种货币政策的全面转向的必要性和可能性并不大。
在负利率结束的局面下，存款的吸引力也将逐渐回升，对于银行体系的资金面来说将是一个具有持续性的利好。CPI持续的回落也将进一步利好债券市场的走强。
债券市场情况
本周公开市场到期630亿元，央票已经连续十周停发，随着公开市场到期资金的增加，央票重启的可能性也在增大；正回购进行600亿元，一周净投放仅30亿元。周二进行28天正回购操作300亿元，周四进行91天正回购300亿元，招标利率均保持不变。下周公开市场到期290亿元，近期银行间资金成本保持较低水平，预计央行仍会采取回笼操作，下周可能实现净回笼。
本周债券实现发行总额为1613.5亿元，较上周增加876.9亿元。本周发行国债3只，发行总额为780亿元，占本周发行总额的35.9%，其中记账式国债1期为11国债05，期限7年，招标利率为3.41%，边际利率为3.42%，认购倍数为2.14，储蓄国债发行两期，分别为3年期12储蓄01、5年期12储蓄02，发行量分别为350、150亿元，票面利率分别为5.58%、6.15%。金融债本周发行7只，发行总额为856.5亿元，占本周发行总额的71%。，其中4只为政策金融债：12国开11，发行额150亿元，期限1年，招标利率3.52%，12进出03发行额200亿元，期限7年，票面利率3.95%，12进出04发行额200亿元，期限5年，票面利率3.83%， 12农发02发行额300亿元，期限5年，票面利率3.87%，认购倍数为1.59。其余均为商业银行债。短期限政策金融债认购活跃，带动金融债利率期限结构陡峭化。本周交易商协会指导价高评级估价继续回升，AA级股价保持下行，且交易商协会首次公布AA-定价估值以及7年、10年期定价估值数据。1年期一周上行-11-1bp，3年期一周上行-15-5bp，5年期一周上行-11-8bp。短融发行11只，实现发行总额74亿元，占比3.4%，短融交投热度稳中有降，低评级短融溢价幅度较大，短融市场整体随着交投的减弱溢价幅度逐渐减小；中期票据发行13只，实现发行量为343亿元，占比15.8%，中票交易活跃，溢价幅度明显。企业债发行7只，实现发行量91亿元，占本周发行总额的4.2%，且均为城投债,近期城投债需求不断涌现，城投债的投资热情明显好转。公司债发行5只，实现发行量29亿元，占本周发行总额的1.3%。
新增存款大幅上升叠加降准效果的释放，本周银行间资金成本保持下行：1天质押回购利率为2.32%，较上周下行22bp，7天质押回购利率为2.99%，较上周下行29bp，1个月质押回购利率为4.07%，较上周下行39bp。预计未来资金成本仍将在2.5-5.5%的区间振荡，较去年放松以来的振荡区间有小幅的回落。由于3月资金供给方面的利好因素较多，且央行回笼力度有限，未来几周资金成本预计都将保持现有水平，上行幅度不会大。由于经济数据对债券市场的利好以及资金面持续保持宽松，债券收益率有望继续小幅下行。
