AD
首先2011年的中国经济政策是治理2008年后4万亿负面余温的365天。一次次的资金收紧让整个社会受到了缺钱的困扰。而历史最高的存款准备金应该很快成为历史。2012年的资金面应该是较2011年而更加放松，但是如果投资者再次想象2008年后资金大撒把的话？那将是个危险的幻想。不要博弈债券价格的迅速回升，可以期待的是债券收益率的高位稳定。因为债券融资将成为主流。
其次让我们分析一下2012年中国经济的位置和发展方向。中国正在面临一次经济危机，同时也酝酿着一个重要的经济转型。在过去的10年里，西方社会由于911的震撼所以采取了近5年的货币宽松政策。这种不负责的货币政策导致西方社会的资产价格上涨，从而产生的财富效益逐步被放大。预支未来收入的现在杠杆型消费慢慢的变成了一种常态思维。他们的具体表现是高贷款所支持的过渡消费。其结果必然是2007年后的西方社会的整体金融危机。虽然中国没有这样的消费结构，但是我们的错误是我们盲目的认为西方这种不可持续的高度消费是可持续的。所以，中国的经济将所有的资源，人工，环境都投入到为这些不可持续的消费所提供制造能力的行业中。最终当西方人无法持续高度消费而面对金融危机时，我们面对的由于产能过剩而造成的经济危机。这种经济危机不是靠印刷货币可以解决的。经济的有效转型是个必须。而科学发展观就是我国政府给市场明确的一个大方向。
在经济的发展中，我们认为社会经济的收益可以被分为比较抗经济周期部分和经济周期敏感部分。而在2012年里，投资者应该更加专注到捕捉比较抗经济周期的部分的经济发展收益。而由于整个中国经济社会都将面临转型的痛苦，所以投资者在试图捕捉额外经济发展时可能概率会相对较小，而且风险应该较大。在这种较为不乐观的预期下，投资者们应该求稳保本。
从具体债券品种上考虑，在经济转型中资金的合理充足是一个必要的条件。中小企业贷款将是实现科学发展观。债券市场将会从央企，国企，上市公司等与政府直接关联的发行人逐步走向半政府或非政府关系的发行人。这个过程将对中国债券购买者的信用分析和评级提出新的，但是必须面对的挑战。同时，AA级债券的收益率也将会因为新兴的发行企业的参与而保持高位不降。
从具体指标考虑，中国债券市场在2011“十二五”的开局之年走的并不平坦。但是，值得庆幸的是，各个发债主体的各项指标并不像媒体炒作的那样差。首先，各个发债主体的资产总量在过去的一年以及来年中预计将会持续大幅增长，从而显示出有关部门对交通、城市基础设施建设、以及民生民情的重视。据统计，2009-10年度90%以上的发债主体总资产有所增长，其中城投债发债主体资产负债率平均在50%左右，好于其他企业债和公司债发债主体的60%。从债务结构的角度来看，各发债主体短期债务与总债务占比很低，城投公司平均只有20%左右，而其他发债主体平均也在40%出头。城投公司未来的债务调整策略为逐步使用长期债务代替短期债务，从而近一步优化债务结构，同时，也从侧面显示出大部分城投公司融资能力仍然很强，在种种环境的影响下，各个地方政府融资平台在银行等金融机构的信用度仍保持在相当高的水平。因此，舆论中普遍炒作的信用债券违约风险在未来一年仍然很低，是固定收益的金融产品中的首选。
2012年的第一个月中“一举成名”的中国首次主体违约事件——10中关村债的发行人之一北京地杰通讯设备股份有限公司（下称：地杰通讯）主体违约震动了整个债券市场。由于10中关村债是一个集合债券，而违约的只其13个发行人中的一个而已。所以地杰通讯宣布违约后，10中关村债的价格迅速从97元左右下滑到92附近,年化收益可以达到10.8%左右。在众多媒体大力炒作之余，市场普遍忽视了一个铁一般的事实，作为债券担保方的北京中关村科技担保有限公司在第一时间将4400余万的担保费用打入有关托管账户，及时并且充分的履行其责任同时全面地减小10中关村债的信用风险。但是，中国幼稚的债券市场参与者们却没有从价格上体现出中关村担保履行义务对这个债券信用风险的降低和价格应该的恢复。这时才产生了我们看到的不到两年期的AA+债券能够出现10.8%收益的怪现象。大家可能要问如果真没有风险，机构投资者们为什么当出事之后抛售债券但是当情况转好后却不买呢？因为，对于这些国企金融机构就职的基金经理们赚钱不是最主要的任务，规避风险才是最重要的。同样是AA+的债券就算这个债券没有风险，但是由于其已经发生的其中发行人之一的违约事件，作为传统金融机构而言还是要写很多报告，走很多流程。大家又不是为自己赚钱在这过节过年的忙碌中谁会去找这个麻烦呢？
总体来看，可以用四个字来形容2012年的债券市场：谨慎、乐观。面子对于大型国企央企来说是很重要的，借了人家的钱就要体现出能够还给人家的能力。宁可侵犯小股东的利益，也不能被别人在背后说三道四的说自己赖账，这也能稍微解释一下2011年中国股市和债市的表现了。
【独家稿件声明】凡注明 “和讯”来源之作品（文字、图片、图表）， 未经和讯网授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载，请与 010-85650738 联系；经许可后转载务必请注明出处，并添加源链接，违者本网将依法追究责任。
