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2012年债券市场投资策略
许一览 复旦大学金融研究院博士研究生、FRM（国际金融风险管理师）
2011年国债市场延续2010年的强势行情，上证国债指数从126.28点一路上涨，一举突破了131点。虽然在四季度初出现了短暂的调整，但这并不影响全年的牛市格局。而企债市场的走势则有所不同，受市场资金面趋紧的影响，上证企债指数在三季度出现了大幅下挫，最低至143.24点，其中信用债和可转债品种跌幅较大。不过，从第四季度开始，受政策见底影响，企债市场出现了一轮报复性反弹行情，走势渐强。那么，2012年债市会如何运行，投资者的机会在哪里呢？
一、调控政策最“紧”的时刻已经过去
2010年下半年起我国CPI指数不断走高，2011年7月份创6.5%的新高后连续4个月出现了回落，CPI的拐点已经出现，2012年有望继续下行。同时，欧债危机愈演愈烈，明年全球经济、金融形势不容乐观，这将对国内经济增长产生不利的影响，我国经济在2012年有下行的可能。不过，经济下行的幅度有限。最近，中共中央政治局召开会议分析研究2012年经济工作时提出要“实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，增强调控的针对性、灵活性、前瞻性”；“要更加有预见性地加强和改善宏观调控，准确把握好调控的力度、节奏、重点，并根据形势的变化及时作出预调、微调，解决经济运行中的突出矛盾，提高发展质量和效益”。可以看出，财政政策和货币政策大方向不变，调控政策最“紧”的时刻已经过去，2012年我国宏观经济政策目标是要处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者关系，稳定经济增长将是重点。
在此前不久，央行给了“针对性、灵活性、前瞻性”一个非常明确的注释：11月30日晚间，下调了金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，大型金融机构存款准备金率由21.5%下调至21%，至此央行结束了此前连续12次的存款准备金率上调周期。考虑到近期外汇占款的不断下降和人民币连续对美元贬值，预计未来一段时间，存款准备金率有进一步下调的空间，但很难出现快速大幅下调。而且，随着存款准备金率政策的松动，未来降息的可能也有所增加，央行最快在一季度或将首次降息。不过，未来央行调控政策的频率和力度将根据国内外的经济、金融形势进行相机抉择。
二、债市将再次受机构的青睐
通过整理、分析债券市场8年的交易资料后发现，债市的走势与市场资金面状况的关联度相当高。受政府宏观调控政策预调、微调的影响，2012的市场资金面将较2011年显得充裕，因此，走出了最“紧”的时刻后，债市将再度受到机构投资者的青睐。2011年市场资金面趋紧的时期，中小机构投资者很难通过银行间市场进行融资，有时虽然能获得资金，但融资成本较高。因此，这些投资者只能减持手头的债券投资组合以获取流动性。从市场的情况看，这些投资者在抛售债券时是“割肉”的。以中行转债为例，机构投资者的建仓成本至少为100元，但该券最低曾跌至89.3元，损失超过10%。其他品种的可转债和信用债有的也存在同样的情况。这是导致2011年三季度企债市场大幅下挫的主要原因。
然而，随着近期市场资金面的回暖，以及未来经济政策的“预调、微调”，2012年市场资金面将较2011年宽裕。其实，这一情况在今年四季度已初见端倪，有部分机构悄然建仓超跌的信用债和可转债品种，使企债指数走出了一轮快速拉升行情。随着未来市场资金面不断趋于宽裕，债券仍然是机构投资者必不可少的资产配置之一。而且，随着前期债券型基金的大幅上涨，最近大量债券型基金开始发行，仅12月上半月就有8只新成立的债券型基金，规模接近100亿份。这些新基金发行后将根据相关管理办法在规定的时间内建仓债市，为债市注入一股新的生力军，有利于未来债市的上涨。
三、超跌品种是亮点
从投资策略看，2012年国债市场的成交量仍将维持较低水平，特别是中长期品种，其收益率与短期市场利率倒挂，投资者很难通过期限错配进行套利，建议获利了结，控制风险。同时，随着资金面逐渐宽裕，交易所债券回购品种的利率也将下行，2011年曾一度出现回购利率远高于银行理财产品收益率的情况也将大大减少，只能根据情况进行操作，机会少于2011年。相比之下，企债市场中的部分品种存在超跌的情况，在未来有一定的投资机会，重点应关注前期超跌的信用债和可转债。
企债波动幅度一般大于国债，其中不乏一些低风险的优质券种。投资者可逢低选择收益率较高的信用债，进行中长线投资。可重点关注交投比较活跃的08江铜债、09长虹债和08康美债(126015行情,资料)，在其收益率接近历史高位时进行战略性建仓。对于具有一定经验的投资者，则可以考虑选择房地产企业发行的债券，虽然这些品种在理论上存在违约的可能，但风险仍然处于可控范围。如09泛海债和09万业债，收益率均已接近10%，即使扣除风险溢价因素，其收益率也是相当可观的。
另外，可转债市场将是2012年债市中的一个亮点，存在一定的投资机会。2011年三季度，可转债市场大幅下挫，部分品种存在误杀，具有一定的投资价值。随着未来市场资金面逐步宽裕，机构投资者将青睐可转债。一方面是由于可转债的风险小于投资股票，部分可转债已经低于百元面值，其估值低于自身价值，存在下跌的刚性，风险较小。另一方面，随着宏观政策的微调，股市已经处于底部区域，如果未来走出一波上涨行情，可转债上涨的空间较大。投资者可重点关注中行转债、石化转债和中海转债。（作者单位；交通银行(601328,股吧)上海市分行）
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