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和讯特约
12月CPI同比预计4.2%，与11月持平，明年1季度CPI将保持在3%以上 根据商务部公布12月份食用农产品价格指数前三周数据测算，食品环比价格将会接近1.5%，CPI环比上涨0.3%，同比上涨4.2%，同比增幅与11月持平。
12月食品价格出现了明显反弹，其中蔬菜价格涨幅明显增大，据商务部统计数据显示:12月前三周，鲜菜环比上涨22%，涨幅将超过2009年1月。由于鲜菜在食品分类中的权重在第三位左右，对食品涨幅影响不小。同时在食品分类中权重第二位的肉类受节假临近影响出现了较快回升，前三周环比涨幅在0.3%左右。肉类、鲜菜未来涨价压力仍然较大。由于粮食保持丰产，粮食供给充裕使得粮食环比出现年内单月最大降幅，粮食在食品分类中占比最大，因此拉低12月CPI同比涨幅。非食品在12月有望出现季节性回落，通过对12月非食品环比增速进行不同假设测算，12月CPI同比增速均在4.2%左右。考虑到统计局数据与商务部数据有所差异，预测最大的误差将产生于食品类。由于元旦、春节的影响食品类环比涨幅，1月CPI同比增速仍将居高不下。结合农历春节特征以及八大类历史环比数据，12月CPI即使出现小幅回升，也不影响1季度CPI出现整体下行。预计2012年1季度CPI同比增速将在3%-3.5%，较今年4季度出现小幅回落。
对于1季度CPI同比增速回落幅度不宜过分乐观，美国经济情况有所转好，失业率出现了明显回落：11月失业率已经降到8.6%至9%以下，为2007年危机爆发以来失业率单月同比最大降幅。且近期消费信心指数也出现了明显回升，密西根大学消费者信心指数12月上升至69.9%。此外PMI制造业指数也有所回升，经济景气指数表现良好预示美国对大宗商品需求有所回升，对大宗商品价格形成有利支撑。另一方面受伊朗遭遇“石油制裁”影响，石油供给量减少担忧有所增加。未来1个季度中国输入型通胀的不确定性较大，大宗商品价格上涨所带来的输入通胀对于1季度CPI大幅回落将造成较大不利影响，因此对1季度CPI降幅不宜太过乐观。
新增外汇占款降幅增大，降准窗口即将打开 本周央行公布11月我国金融机构外汇占款为254590亿元，比10月份减少279亿元，外汇占款连续两个月减少，且降幅有所扩大。
从汇率来看，近日国内人民币强势升值加强人民币升值预期后，外围市场对人民币贬值预期有所减弱，内外美元兑人民币价格差有所收窄。受经济增速平台性回落以及劳动力成本上升导致国际竞争力削弱影响，人民币升值的步伐将明显放缓，外汇热钱阶段性流出预计在2012年还在不时出现。
从外汇占款指标衡量下的热钱流出来看，10月、11月热钱流出都在1700亿元以上，连续两个月累计热钱流出量创历史新高。虽然人民币贬值预期有所弱化，考虑欧债危机的解决仍未有定数，受避险情绪影响热钱流出的动力依然存在。短期热钱仍将保持流出趋势。
由于我国基础货币供给主要通过对冲外汇投放，在外汇有所流出的情况下，央行降低存款准备金率的可能性越来越大。一方面1月公开市场货币投放量仅有1260亿元，以公开市场投放货币量较少，外汇占款回落也加剧了货币供给的紧张。另一方面元旦、春节现金需求明显增加，今年9月以来M2同比增速一直保持在低位，假期尤其是春节的现金需求都会出现季节性的大幅上升，而银行又倾向与在1月加大放贷规模，各主体对货币资金的需求将在1月集中爆发。在其他基础货币投放工具作用有限的情况下，央行降低存款准备金率将是不二的选择，而最早的时点预计在1月5日前后。
债券市场情况 本周公开市场共到期170亿元，央票发行270亿元，未进行正回购操作，一周净回笼100亿元。其中3月期央票发行10亿元，1年期央票发行260亿元，招标利率保持不变；正回购操作暂停。央行连续4周净回笼共计2070亿元，接近一半降准释放的资金，下周公开市场到期资金量仅为130亿元，外汇占款持续减少下央行下周公开市场有望小幅净投放。
本周债券实现发行总额为497.6亿元（包含央行票据），较上周减少422.3亿元。由于按国债按计划发行完毕，本周和下周都没有国债发行。金融债本周发行2只，发行总额为20.2亿元，占本周发行总额的4.1%，其中11进出22（增发），发行额13.2亿元，期限5年，发行价格99.65元，对应收益率为3.61%，认购倍数为3.18，11鞍山银行债，发行额7亿元，期限10年，票CPI预期不低造成金融债投标利率较二级市场有所回升。本周交易商协会指导价上涨幅度有所加大，1年期一周上行2-14bp，3年期一周上行9-10bp，5年期一周上行0-9bp。短融本周发行13只，实现发行总额76亿元，占比15.3%，受指导利率上行影响，短融一二级市场出现折价；中期票据本周发行8只，实现发行量为64.4亿元，占比12.9%，中票也出现折价，11原环保MTN1最大折价幅度达70bp。企业债本周发行5只，实现发行量26亿元，占本周发行总额的5.2%，已发行两只城投债票面利率均高于8%。其中11丹东债为浮息债，票面利率为1年shibor5日均值+3.3%。公司债本周发行3只，实现发行量41亿元，占本周发行总额的8.2%。其中11一重债发行25亿元，期限5年，票面利率为5.14%，11鄂能债发行16亿元，期限3年，票面利率为5.83%。
央行本周暂停正回购操作，公开市场回笼操作力度有所减弱，但临近年末资金成本仍逐步走高。1天质押回购利率为2.94%，较上周上行5bp，7天质押回购利率为3.74%，较上周上行66bp，1个月质押回购利率为5.80%，较上周上行53bp，跨年资金上升明显，14天、1个月质押回购利率都出现较大涨幅。未来一周资金成本仍将维持高位。
本周债券收益率仍然小幅振荡，由商务部公布的食用农产品价格指数来看，12月物价对债券收益率下探形成一定压力。考虑到元旦、春节现金需求旺盛，1月调准概率极大，利率债收益率短期有所回升有利于博取1月放松政策出台的获利概率。虽然下周资金成本仍将保持高位，在资金充裕的情况下可配置利率品种，博取政策出台的交易性机会。
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