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和讯特约
本周交易所债券市场总体走势上出现了些许反翘，尽管反弹力度和持久性仍待观察，但毕竟是久阴之后的开阳，对重新聚集人气具有重要意义。国债指数继续保持了整体上的上扬，仅是上升格局略有平缓之势。企债指数和公司债指周三出现大幅震荡，企债指数虽然盘中出现4个月来的新低，但同时报收上升阳线，初显“芙蓉出水”形态。公司债指几乎与企债指数如出一辙。分离债指自8月16日以来屡屡阴跌，并且不断下试阶段性底部。目前来看，债市整体走势趋好，但8月份宏观经济数据以及资金面状况都对债市走势有着举足轻重的影响作用。
[热点]在个券方面，转债产品本周全线阴跌。走势较好的公司债有11辽阳债、08云投债、08合建投等。
债市今年可谓多事之秋，先是城投债信用危机，后又有可转债巨幅调整。本周由于中石化拟再发行300亿元可转债，引发债市大幅震荡，3个交易日，可转债指数大跌4.63%，成交量显著放大，振荡幅度超过7月初。
石化转债近日突然宣布拟发行300亿元可转债，令众机构始料未及。目前交易所市场上已经有230亿元石化转债在挂牌，中石化再度推出转债发行计划相当于对原有转债进行一次增发，这在以往市场上并没有先例。在此背景下，可转债市场的扩容等因素造成了本轮多只转债出现恐慌性下跌。老券尚未赎回再发新债，发行人“求金若渴”可见一斑，这引发了机构投资者的普遍担忧。而其连锁反应更令众机构恐慌，更加缺钱的两家发行转债的银行是否会仿照石化转债的先例，通过转债进行融资？而其他中小银行是否会把转债视为再融资的常规工具，由此将掀起一轮扩容潮。尽管市场认为，银行新资本充足率新规影响大幅好于市场预期，银行通过转债再融资压力并不如预期急迫，工行和中行再发转债的概率也不大，但一石激起千层浪，大盘转债扩容的消息仍令转债市场不堪重负。
未来转债市场不确定因素依然存在，人气恢复还尚待时日。尤其本周处于月末和月初交界，资金面紧张预期加大、理财产品发行潮或令债基赎回压力增大以及受正股影响，这些因素令转债市场短期内难有行情。此外，55亿国电转债也即将上市，预计对二级市场个券相应会有挤出和比价效应。
此前央行曾下发通知，决定将商业银行的保证金存款纳入存款准备金缴存范围，自9月5日起实行分批上缴。此举将对脆弱的资金面形成较大冲击，继而波及债券市场。目前来看，流动性悲观预期将直接制约市场投资债券的需求，货币政策的不确定性对债市影响也还未散去，债市仍需要时间消化这一利空。未来新的资本管理办法、新存款准备金缴存基数都会逼迫商业银行进一步收缩资产，债券需求会进一步萎缩，资产投资回报率要求会进一步提升。
当前稳物价依然是我国宏观调控的主要目标，央行此举也是为了更有把握地稳住下半年的物价走势。不过，新政策实际上起到存款准备金率上调的作用，对市场流动性形成回收，而流动性是决定债市走势的关键变量，债券收益率水平短期内急速上升、债市陷入新一轮调整难以避免。后市如果伴随着通胀环比的明显回落，债市则有望迎来阶段性反弹行情。
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