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和讯特约
本周交易所债券市场继续演绎“股债跷跷板”的格局，国债指数继续稳步上行，已经临近129点关口。国债指数的上升态势不温不火，以每日平均上升0.01点的速率前行，这在目前大幅震荡的资本市场上却是少见的。企债指数则是跌势依旧，连续多日的下跌已进入短期超跌，未来出现阶段性日线收阳是很有可能。本周最为显眼的是分离债指短期似有企稳的迹象出现，分离债指在连续下跌三周后，本周企稳并平台整理，未来将考验K线能否成功突破20日均线，否则将再次面临上行压力的打压。
[热点]在个券方面，本周走势较为平稳的公司债有10石化02、11上港02、06马钢债(126001行情,资料)、08粤电债(112001行情,资料)等。
在一级市场上，财政部与国家开发银行本周三分别招标发行了最新一期5年期固息国债和10年固息金融债。招标结果显示，本期国债的中标价格为98.4436元/百元，折算收益率为3.9278%。在近期市场悲观预期仍难以扭转的背景下，本期5年期国债中标利率高出此前二级市场同期限国债收益率。而国家开发银行发行的最新一期10年期固息金融债，并没有明显受到5年期国债疲弱发行情况的负面影响。
近期随着回购利率的逐渐下行，市场气氛有所转暖，不过周三5年期国债投标对市场形成一定冲击。由于周三的5年国债是对110014的续发，而110014的票面利率只有3.44%，低票息导致的免税效应下降和折价摊销等因素对实际持有收益率会产生25bp左右的负面影响。近期3-5年地方债发行密集，发行收益率普遍高出同期国债超过30bp，在市场资金偏紧的情况下，大行的投资需求被分流，也导致了近期国债一级市场的弱势。
本周一，财政部代理发行了年内第三期地方政府债券。发行结果显示，在资金面环境有所改善、市场信心有所修复的背景下，本期七省市的地方债发行平稳，226.6亿元发行规模全额招满，摆脱了7月11日3年期地方债曾一度出现的流标窘境。我们认为，尽管市况依旧偏弱，但由于主流机构对于相关负面因素已有充分预期，加上资金面环境已较前期有所改善，本期地方债的平稳发行基本符合市场预期。从资金认购情况来看，虽受制于流动性差、地方债务信任危机，11地方债03投标倍数不及近期发行的国债、金融债产品，不过相比前两期地方债已经有了明显改观。
在二级市场上，7月末以来资金利率持续回落，主流投资户开始在一二级市场频频介入，而一些持币观望的机构也开始产生出手的冲动。目前银行间市场，信用债交易相对比较活跃，市场买方逐步出现， AAA级别的短融和中票逐步受到欢迎，部分高收益城投债和高等级有担保的企业债也渐渐恢复了流通交易的能力。交易所市场方面，虽市场信心仍在缓慢恢复，部分基金因赎回压力仍在继续去杠杆操作，但从较长的时间来看，交易所企债收益率已高出银行间市场，未来交易所信用债市场也将逐步企稳。
虽然本周企债指数和公司债指继续下跌，但是跌幅有所收窄，下跌个券也有所减少，高等级信用品种流动性正逐渐复苏。转债产品方面，大盘转债持续发行，将为市场提供更多的廉价筹码。从宏观角度分析，预计第三季度CPI见顶回落的概率较大，紧缩政策也会在GDP和CPI增速出现明显放缓时有所放松，债市投资机会正在积聚。总体上，下半年债券市场机会可能会更多一些。尤其随着加息尾声的到来，通胀水平将呈现整体向下的趋势，通胀的下行将给债券市场带来一定机会。此外，从利率上来看，无论是信用债，还是可转债，经过一轮大调整以后，其估值已经到了比较合理的区域，如果还有更多的下跌机会，可能也将是投资的机会。
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