AD
和讯特约
经济回落幅度温和，调控放松预期落空。6月工业增速同比年内首次回升，显示出电力等供给制约改善。当月发电量显著反弹4.1个百分点，黑色金属等高耗能行业随之反弹。由于用电高峰和库存调整，三季度工业增长或再度有限放缓。当月投资环比则首次下降1.04%，主要来自于房地产投资放缓。保障房和水利将有效对冲商品房投资继续下滑风险，由于经济超调风险降低，三季度政策将整体维持紧缩，限购令扩大就是一个信号。
[热点]货币紧缩步入稳定期，本月或暂停提准。虽然6月贷款有所增加，但整体紧缩节奏仍维持。当月新增中长贷降至09年以来最低，反映出需求降低和短期流动性紧张。M2增速的回升，存款冲规模或有重要作用。6月份新增外汇占款环比减少约1000亿元，资本流入骤降至497亿，远低于加息以来的均值。欧债危机的影响似乎已经显现，若危机加剧，加上对中国地方债务的担忧，去年年中资本净流出现象或重演，因此本月应该会暂停提准。
紧缩短期难以松动，债市将继续弱势调整。经济增长好于预期，打消了市场对三季度放松的预期。7月份的CPI又是一个高峰，债市尤其是中长期品种难有明显机会。与部分机构观点不同，我们认为成本推动将令通胀成为较长期过程，因此债市并非系统性机会来临。我们建议投资者继续在收益率走高后配置，谨慎参与波段机会。
“宽财政”推高资金利率，拉长久期不如放回购。近期利率产品流动性趋弱，我们预计收益率会继续弱势震荡。“宽财政”的挤出效应，或令资金利率维持高位，对于风险规避型机构，过早拉长久期不如继续投资逆回购。由于融资难和流动性差，地方债相对国债将维持较高的利差，但其高票面免税作用有一定配置价值。我们维持对金融债推荐的同时，认为国开债的利差或会扩大，相对更看好农发债。
欧债危机前景不明，美国最终仍可能继续QE。上周意大利与德国10年国债利差达到290bp的历史高点，目前的救助不过是继续“庞兹游戏”，欧债危机控制难度加大。对于美国，债务上限事关重大，预计各方博弈后最终会通过。伯南克先提出后否认的行为表明，美联储在观察一段时间后，可能再推出QE3。考虑到就业市场疲软和财政紧缩压力，单靠油价回落等利好很难支撑经济“加快增长”。
作者观点不代表和讯网立场
