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和讯特约
7月CPI或高位持平，后续回落幅度可能不如预期。我们预计7月份CPI持平于上月的6.4%，再度成为年内峰值。我们认为，近期肉价回落并不代表拐点来临，三季度通胀难有实质性的下降，CPI将维持在5.5%以上，而到年底仍在4%以上。后续物价回落幅度可能不及预期，而拉长时间看，这种回落只是阶段性的，通胀将是成本推动的长期过程。“紧货币、宽财政”的需求管理持续，令物价总有新的刺激，而累积的债务问题，又需要通胀来解决。
[热点]产出活动仍较强劲，三季度政策恐难以放松。7月下旬以来，全国日发电量连续刷新纪录。6月份工业用电量同比回升2个百分点，高耗能行业增速明显加快。7月中旬粗钢日产量约为194.99万吨，受高温淡季影响高点回落，但当月产量仍保持较高水平。工业生产活动强劲，虽然PMI将继续回落，但库存调整影响有限，经济放缓仍然温和。三季度政策放松预期恐会落空，7月没有提准，并不能说明数量调控终结，当前放松流动性概率较低。
8月债市仍无系统机会，波段反弹空间有限。上周债市收益率高位趋稳并有所回落。我们认为，8月份收益率整体将继续高位震荡，波段反弹空间也相当有限。7月CPI维持在峰值，而8月也不会有显著回落，油价调整可能也已结束，高位通胀持续对债市构成制约。短期经济难有超预期的下滑，中长期利率支持有限。7月资金面改善程度弱于预期，8月回购利率将维持较高水平，提准的可能性仍然存在，不宜对资金改善型行情过分期待。
曲线平坦化或近尾声，继续推荐短久期策略。我们认为，利率产品收益率将继续高位震荡，整体难有大的机会。此轮风险定价重估的过程，收益率曲线会由前期的平坦化，逐步转向再陡峭化，而这将通过中长期利率上行实现。这主要来自以下预期修正：第一，物价回落幅度弱于预期，通胀长期化走势需要中长端作出反映。第二，“宽财政、紧货币”将令资金利率持续高位，导致不断去杠杆化。第三，经济超调担忧不断降低。因此，我们维持短久期策略，风险规避资金可继续选择逆回购，配置资金则可在利率高位继续建仓。
上半年美国经济十分不“给力”，三季度将维持低速增长。上周五美国商务部数据可归结为：第一，一季度GDP增速大幅下调；第二，二季度GDP增速低于预期。上半年美国经济的疲软不能完全归咎于高油价，二季度油价实际上整体回落，但当季个人消费支出环比折年率仅为0.1%，较一季度下滑2个百分点。从后续来看，伯南克预期“下半年美国经济重新加速”落空的可能性在加大，加大未来推出QE3的可能性，更关键的在于就业改善缓慢及财富效应减弱的格局很难改变。美国债务上限问题虽仍未解决，但本周并非真正的最后期限，对于国内债市直接实质影响很小。
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