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7月CPI难创新高 CPI将缓慢回落
7月以来农业部发布的农产品批发价格总指数和菜篮子产品批发价格指数均处于回落当中，农产品价格指数的回落是CPI同比增速回落的一个积极信号。对6月CPI影响最大的猪肉价格属于短期影响因素，对下半年的CPI的拉动力度不会大。近期各地为了应对猪肉价格上涨采取释放猪肉储备或对能繁母猪进行补贴等措施。虽然仔猪、生猪、能繁母猪存栏量所代表的供给上升需要一个过程，但商务部农产品价格指数显示肉类价格环比增幅已经出现回落。相对于6月猪肉价格环比上涨11.4%，7月猪肉环比增速将明显下行。而2010年7月猪肉价格出现过类似今年6月的飙升（以22省猪肉月均价计算，2010年7月猪肉价格环比上涨12.07%，8月上涨11.77%），这也是导致6月猪肉价格同比增长57.1%的重要原因。基期因素的影响以及各种措施导致今年7月猪肉价格环比增幅的回落将决定7月猪肉价格同比增速明显低于6月。由于非食品环比增速前6个月都明显高于10年平均水平，CPI回落过程将较为缓慢。以除食品外7大类环比增速较6月份高0.2个百分点、猪肉价格环比增速回落至5%为假设， 7月CPI同比增速为6.4%，既不会创出新高也难有快速回落。
非食品环比增速
[热点]公开市场以推箱子操作为主 将继续保持净回笼
由于物价回落过程较慢，政策上仍以紧缩为基调，近期采取调准的力度又显得过大，在加息之后以公开市场操作的方式回笼基础货币就显示出其必要性。与此同时四季度到期资金极少，仅有3910亿，约为三季度到期资金量的40%。为了调控基础货币的供给，央行在公开市场操作中将采取更多的短期限央票和正回购，将资金到期日推移至四季度，增加货币供给调控的灵活性。
资金成本回落缓慢 不宽松的资金面阻碍债市走好
在公开市场操作仍将保持回笼态势的情况下，基础货币供给不会有明显改观。与此同时半年多的上调存款准备金率以及信贷控制，使得货币乘数低于4，接近历史低点，货币供给增速的回落使得资金成本总体趋势是紧张的。通胀造成的负利率使得存款吸引力大减，存贷比逐日考核实行后存贷比进一步下行至0.65，接近2008年年中的历史低点。资金面的宽松取决与下半年投资增速情况以及新增信贷的配合，以及由此导致的货币乘数的回升与否。而以2010年全年债券发行总规模增长10%，根据上半年债券发行情况来看，下半年债券供给量将有6万亿左右，超过上半年的4.17万亿。下半年债券供给量决定即使资金面出现宽松，宽松的程度也将有限。
近期由于云南、上海相爆出地方政府融资平台贷款违约传闻，主要配置机构银行出现了抛售信用债的现象，城门失火，殃及池鱼的是利率产品，利率产品到期收益率也出现大幅上行。近日10年国债到期收益率上升至4%，逼近年初高点。而10年金融债到期收益率在6月底以来已经创出年内新高，接近4.7%。在这样的环境下配置固息金融债有一定的相对优势：其一，信用债的违约风险增加将影响机构对高票息信用债的配置；其二,5年以上金融债、国债到期收益率差接近历史峰值,国债的税盾优势受利差增大已经大大削弱；其三，以下半年资金成本较上半年下行10%计算，下半年预计4%的资金成本对于长期限金融债来说基本能够覆盖。（作者机构中航信托）
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(中航信托)
