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和讯特约
提准合逻辑但超预期，显示货币紧缩将持续。5月经济数据公布后，央行随即提高准备金率，继续货币冲销的进程，合乎逻辑但又超出预期。5月新增外汇占款3764亿元，较上月增加600多亿元，其中资本流入为2317亿元。升值预期和利差高企持续吸引资金进入，央行只有通过不断冲销保持紧缩效果。加息以来，提准基本从总量上对冲了外汇占款增长。但此前均是7天回购低于3%时操作，目前资金面如此紧张，合乎逻辑但超预期的提准，似乎更加传递出央行的意图。第一，提准和加息的决策程序不同，数据发布之后的提准，或显示央行认为控通胀仍更重要，有必要保持紧缩。第二，在二元利率的体系下，提准回收流动性，有令市场利率上行的效果。第三，准备金率灵活性更强，短期内为控通胀或令资金面紧张，但如果形势转变，提准可以放缓甚至下调。
[热点]6月通胀将续创新高，7月回落有忧。5月CPI如期创出新高，而6月份应会达到6%，短期内通胀压力高企，令货币政策将维持紧缩。5月份CPI同比增长5.5%，创出本轮新高。食品价格环比回落0.3个百分点，降幅不及近年均值。菜价下降是主要贡献，但猪肉价格快速上涨削弱了其效果而。5月非食品价格同比刷新历史纪录，环比上升0.2%高于历史均值。我们坚持认为，成本推动令通胀趋势性水平提高，这会对后续通胀回落带来挑战。进入6月以来，猪肉价格加速上涨，同比超过70%。6月份CPI同比可能达到6%的新高，近期的洪灾或推升菜价，并给粮价带来不确定性。这令7月CPI的回落幅度存在疑问，而后续通胀回落或不及预期。
工业产出增长企稳，投资强劲拉动内需。从实体经济表现看，工业产出增长企稳，投资在房地产的带动下继续反弹，总需求仍然强劲。5月份工业增加值回落幅度小于预期，而发电量反弹0.4个百分点至12.1%，显示工业产出增长企稳。5月投资累计同比回升至25.8%，自年初以来持续走高。地方投资增速进一步加快。当月房地产投资继续反弹，随保障房密集开工，将有效对冲商品房投资下降风险。货币政策的持续紧缩，并未令经济过分回落，而高通胀仍是目前最紧要的问题，数据是支持近期再次加息的。
加息不来债市不安，资金紧张继续推高收益率。超出预期的提准，显著冲击了资金面及债市，利率产品收益率大幅上行。整个收益率曲线上升幅度，达到年初以来最明显水平之一，短端调整幅度尤其显著。我们认为，加息迟迟不来，靴子不落地令市场紧张情绪难以缓解。而且，准备金缴款和半年效应叠加，月末前资金面将持续紧张，更令市场承受压力。利率产品的调整将继续进行，在收益率足够高前应谨慎介入。
美国经济继续疲软，Fed或担忧放缓超过通胀。美国经济数据继续显现增长放缓的信号，而5月核心CPI升至三年以来的高点。对于美联储来说，关注重点可能更倾向于增长放缓的担忧。美国5月份零售额环比下降0.2%，至3,871.2亿美元，为11个月以来的首次下降。我们看到，食品和能源价格的高企，最终令消费者减少支出。美国5月份工业产值仅小幅增长0.1%。受到日本地震的影响，汽车生产继续下降，5月份汽车及零部件产值下降1.5%，4月份下降6.5%。尽管5月制造业较稳定增长，但是纽约和费城联储的最新报告显示，6月份制造业活动指数均降为负值。5月份不包括能源和食品价格的核心CPI环比上升0.3%，为2008年7月以来的最大升幅，但总体通胀有所放缓。从近期数据看，美联储的关注重点会更倾向于增长的放缓，而不是对通胀上升的担忧。本周的FOMC会议声明可能会强调这一点。
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