AD
和讯特约
“长三角”吃紧，投融资平台受困信贷新政。随着银行信贷收紧，再加上土地财政面临缩水，地方政府投融资平台现金流压力和信用风险增大，即使是经济实力和财政实力处于第一阵营的江苏省也概莫能外。虽然目前城投债系统性风险可控，但随着宏观调控深入和房地产市场降温，地方经济实力差异可能导致城投债信用利差走势出现分化。配置上，建议重点关注经济发达地区和具有资源优势地区城投债。虽然高票息城投债仍具备较高的一二级市场套利价值，但基本不具备配置价值，信贷收紧和房地产调控可能放大其信用风险。
[热点]保障性住房建设加大城投债供给压力。保障性住房建设是房地产调控的重要一环，也是各级政府在“十二五”期间必须完成的硬性任务。由于政府投入有限，再加上难以吸引社会资金，保障性住房的融资缺口非常大。因此，越来越多的地方政府开始着手建立保障房融资平台，以寻求为大规模的保障房建设融资。由于保障性住房建设符合政策方向，我们看到监管层对与此相关的融资也是一路绿灯。近期以保障房建设名义发行的城投债有加速迹象，预计随着保障房融资平台在全国范围兴起，城投债潜力供给压力巨大。
受资金面影响，城投估值短端弱势而中端相对坚挺。 5月18日-5月31日这两周时间内，受资金面的再度趋紧的影响，银行间市场的信用品种也再度呈现出“短端弱势而中端相对坚挺”的特点，其中3年期左右的城投债估值收益率普遍上行了2-3BP，而5年期左右的城投债估值则有升有降变化不大。
评级调整和估值洼地的双重价值巨大——09临海债。自3月份大公上调临海债主体和债项评级以来，09临海债剩余5.4年的估值收益率在这两周内由7.42%下行至7.09%，降幅高达33BP！该债自５月初到现在的估值已经下行了约60BP，我们认为该债之前的估值本来就偏低是最核心的原因，毕竟同处于台州市的AA-/AA-级10嵊州债（嵊州市和临海市的GDP非常接近）目前剩余4.17年的估值收益率只有6.52%，比09临海债足足低了50BP！10嵊州债尚且无担保，而09临海债有9宗国有土地使用权做为担保，这9宗土地在2009年的评估价值就已经高达33.94亿元，对应覆盖倍数高达3.39倍。因此，后续或者09临海债的估值收益有继续修正的必要，或者09嵊州债的估值将无下行空间。
作者观点不代表和讯网立场
