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和讯特约
央行公布的数据显示，4月份金融机构外汇占款余额为240143.14亿元，4月份当月新增外汇占款3107亿元。
就数据本身而言，4月份的新增量显著低于去年四季度以来的月度均值4000亿元。如果进一步剔除贸易顺差和FDI，4月份“热钱”的规模为1809亿元，也显著的低于去年四季度以来的月均值2600亿元。
[热点]在美元指数持续下降并创出新低的环境中，外汇占款以及“热钱”规模的减少不能通过资本的主动流入流出进行解释。结合4月份票据直贴利率、工业品价格数据、进口数据以及工业增加值数据的走势，经济在短期之内减速所引发的实体经济流动性紧张缓解看起来具备更广谱的数据支持。
如果将数据延伸至一季度，我们认为用实体经济需求扩张、流动性偏紧的原因对外汇占款和“热钱”的数据进行解读，要比资本主动流入的原因更合理、更容易与国内的宏观经济数据交叉验证。此外，在横断面层面观察其他新兴经济体的情况，也容易得出相似的结论：今年一季度，除巴西之外，其余国家资本流入规模没有出现异常的增加。
这也是我们一贯以来所倡导的对外汇占款以及“热钱”数据的理解方法。中国在资本项下的资金变动并不主要产生于国外资金的主动流入或流出；而是与国内实体经济在流动性松紧背景下配置或调入资产有关，因此我们才可以观察到资本流动与贸易顺差之间的反向关系。
那么，正是因为这样的缘故，我们认为“热钱”不具备独立解释资本市场方向的能力。不可以源于看到“热钱”流入的增加，就认为资本市场会出现趋势上升的行情。
在资本流动和股票指数层面，可以借鉴的案例研究在于：从2010年四季度开始，韩国面临着持续的资本流出，但观察同期股票市场的表现，可以发现韩国综合指数（KS11）是上升的；而巴西面对的则是资本流入，并且在今年一季度流入的规模出现明显增加，但同期股票市场的跌幅却是比较严重的。
尽管需要承认宏观经济和资本市场环境的不同，但举此案例我们希望表明在其他新兴市场国家，即便是资本管制相对宽松的国家，资本的流入和流出同样不能单向的、一致的解释股票市场的变动。
此外，央行在5月初上调存款准备金率在资本流入层面并不具备坚实的基础，我们应当从国内经济变量中寻找原因。看起来信贷增长超预期，通货膨胀压力构成了非常重要的背景；短期内我们认为货币政策转向宽松的概率偏小。（安信证券固定收益研究）
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