央行提准打破债券资产僵局 或意味新的波段机会-债券频道-金鱼财经网

和讯特约

尽管面对着疲弱的进口、工业增加值以及工业品价格的数据，央行依然坚持着它在准备金率调整层面的节奏，并且通过抛出3年期公开市场操作工具试图强化着货币政策执行力度。

尽管违背着自去年年底以来央行在流动性回笼层面的行为模式，并且选择在如此的经济增长背景下加码使得我们无法揣摩和预测，但其透露出单一的以盯住通货膨胀为目标的货币政策取向还是值得肯定，是一个成熟经济体中央行所需要具有的品质。

历史总是无独有偶，站在商业银行债券配置资金面的角度，将目前的时间倒推3年，我们即将经历的与当时情景存有颇多相似之处：超储等流动性资产处于临界点附近、央行持续的准备金和公开市场回笼。

近两个月以来，债券资产被约束在一个非常狭窄的区间波动。央行此举如同向平静的湖面投入石块，各类的债券资产均会受到冲击；但结合通胀预期和信贷约束的条件，看起来距离冲击中心最近的品种是货币市场资产和收益率曲线的短端，随着期限的伸长和信用等级的降低，它们所受到的影响将可能趋向弱化。

从另一个角度考虑问题，央行的行为打破债券资产目前的僵局未尝不是一件好事，它有可能意味着新的波段机会的产生；如何把握机会，将成为我们接下来在面对市场调整时所需要时刻追问的问题。

我们的观点是，事实上，面对着这样一个外生冲击，在纯债内部，不同资产调整的顺序和幅度是存在细微的差别，这提供给我们在操作层面的现实意义。

以案例研究做形象的表述，借鉴2008年的情形，在这种最悲观的情景假设下（此次收益率调整幅度，尤其是长端资产，不会有2008年二季度那么剧烈），银行间市场中短期票据所代表的信用债资产收益率上行幅度也是有限的，从而导致了当时信用利差的收窄。

这意味着在商业银行流动性收缩的绝大部分进程中，信用债资产保持了较好的稳定性；同时，也可以观察到期限利差、品种利差同样提供了一定程度的保护（2008年的案例中后两种利差保护效果不如信用利差）。

那么，对于操作的意义在于：我们可以将资金依旧驻留在之前所配置的信用债资产和一定的金融债资产上（如果有的话），等待国债资产收益率的向上调整；接下来如果国债收益率上行的幅度比较明显（比如在10BP以上），我们将其的配置建议调整为“买入”。

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