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和讯特约
资本流入有所放缓，冲销要看持续效果。4月份新增外汇占款3107亿，低于加息以来的均值水平。据估算，当月资本流入约为1809亿元，环比减少近1500亿元。我们认为，美元明显反弹是近期资本流入放缓的重要因素。而本月央行仍提高了准备金率，是为保证冲销的持续效果。去年10月至今，央行通过不断提准，冲销外汇占款增长，目前两者累积差额约2000亿，因此本次提准并不过分。但是近期到期资金量偏少，资金面或持续偏紧。我们认为，后续外汇占款增长情况仍是决定准备金率调整的主要因素。按目前趋势，由于累积效应的存在，准备金率上调频率应会降低。
[热点]工业动能减弱并非因需求放缓，通胀令货币紧缩持续。近期工业动能减弱主要是电力供给等的制约，而并非因总需求明显放缓。本轮通胀中，价格管制令生产要素价格扭曲进一步加强，今年前四个月，五大发电集团亏损105.7亿元，比上年同期增亏72.9亿元。电企生产意愿下降，4月份发电量增速下降3.1个百分点，导致了工业增加值同比回落。实际上，总需求仍相当强劲，投资在房地产拉动下出现反弹。保障房对调控的对冲效果开始显现，而且将继续释放。周小川近日指出，物价高位运行下，宏观管理的针对性要有转向，找到一个新的保增长和控通胀的平衡点。以目前情况看，5、6月CPI或创出新高，通胀令货币政策将继续紧缩，6月份有再次加息的可能。
资金面将持续偏紧，调整才刚开始。上周准备金缴款，对资金面构成较明显冲击，债市收益率出现上行。由于月底前到期资金较少，资金面将持续偏紧，将促使利率产品继续调整。经济面上，总需求仍然较为强劲，电荒等不会对增长有过分影响，经济回落预期减弱。而通胀压力持续，加息窗口逐渐临近，利率风险将令收益率进一步上行。
美国通胀继续上升，消费支出和就业增长有所放缓。美国房地产市场的最新数据维持疲弱状态，4月份成屋销量较前月下降0.8%，折合成年率为505万套，低于今年1季度的平均水平。美国4月份新屋开工环比下降10.6%，作为波动性相对较小的指标，单户型开工数和建筑许可也双双下降。汽车生产的下降导致制造业下滑，影响了工业产值的增长。4月份制造业产值下滑0.4%，为10个月来首次下降。汽车生产放缓是主要因素，由于供应链的短暂中断，4月份汽车生产大幅下降8.9%。虽然4月货币政策纪要显示，美联储讨论了量化宽松的退出时间及方式，但近期美国增长动能的减弱，令宽松政策的退出短期内难以进行。
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