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和讯特约
4月17日周日晚间，人行年内第四次上调存款准备金率，并于本周21日执行。虽然存款准备金上调在市场预期之内，但也给债市降了降温。
调准在预期之内，影响资金成本大于资金供给 由于3月新增人民币信贷6794亿，新增人民币存款26800亿，在货币的创造过程中出现了绕过信贷控制的现象。信贷控制虽然良好，但货币创造能力并没有减弱。而3月1.39亿美元贸易顺差和125.2亿美元的FDI说明4079亿的外汇占款中存在大量热钱的流入。央行迫切需要通过调整存款准备金的手段回笼基础货币，控制货币供给。然而调准并没有实质性的解决资金宽松的问题，其一，外汇占款的增加与热钱基于人民币升值预计大量流入有关，在无法查明热钱流入渠道并加以控制的局面下，热钱流入在结售汇体制下仍然将迫使央行被动投放基础货币；其二，虽然新增信贷得到了较好的控制，但被监管机构已经寻求其他途径进行贷款性质的业务。而这类业务如果没有受到监管和限制，货币供应增速降至调控目标仍是十分艰巨。由于调准并不能精确针对流动性宽松的因素，因此更多的是导致资金成本的上升，资金宽松的局面并不会因为调准而发生实质性的改变。
[热点]调准负面效应显现，或引发央票发行利率上调 在资金成本上行、资金供给充裕的情况下，债券市场交投依然将保持活跃。但是受两方面因素影响，债券收益率预计将出现小幅回升。其一，资金成本的上升推动债券收益率上升；其二，由于调准隐含未来调控政策仍将保持紧缩，在第二季度CPI仍将维持高位，调准政策仍可能多次使用的预期下，债券到期收益率有上行的压力。而这种两方面的影响也传导到公开市场操作中。加息之后，1年期央票一二级市场收益率差已经不到1bp，二级市场的收益率上行将重新使央票一二级市场发生倒挂，影响央票的需求。而5、6月份公开市场分别有5000亿左右的资金投放量，在公开市场操作需要维持回笼功能的情况下，央票利率有上行压力。
债券市场短期将出现振荡，但支撑债市走好的基本面没有变化 存款准备金率的上调预计将引发资金成本的进一步上行。通胀压力依然较大会使央行在未来多次使用上调存款准备金率或加息。这些紧缩政策的预期预计将导致市场收益率出现小幅上行。之所以是小幅上行，是因为支撑债市走好的基本面并没有变化。其一，虽然数量调控政策仍将频出，但债券市场的资金面受热钱流入、信贷调控影响仍将保持宽松；其二，物价上涨速度得到控制、物价下半年预计将会回落，紧缩政策处于末端的预期也是强烈的。
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