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和讯特约
加息在预期之内，通胀强化调控决心。央行宣布，从4月6日起，上调存贷款基准利率各25个基点，完全符合我们近期的预测。第一，此次加息说明3月CPI再创新高基本确定。我们之前预计3月CPI将达5.7%的新高。近日发改委延后成品油提价、促使日化企业推迟涨价，显示控物价仍是首要任务，继续加息顺理成章。第二，此次加息的时点选择和上次如出一辙，提前出手又不过分扰动市场。由于二季度通胀将高位运行，个别月份CPI或破6%，早加息更有利于控制通胀预期。第三，市场普遍预期下半年CPI会回落，部分观点认为，此次加息后紧缩步伐将明显放缓。我们认为，油价等大宗商品价格有继续上涨空间，通胀更多的转向劳动力成本推动，物价回落将困难，因此加息将会继续进行。
[热点]PMI回升力度较弱，经济进一步放缓。3月份PMI较上月回升1.2个百分点，结束了连续三个月的回落，主要是季节性因素导致的。但是，与2005年同期3.5个百分点的平均升幅相比，今年的回升力度是偏弱的。与去年12月相比，PMI仍然下降了0.5个百分点。PMI的疲软走势，说明紧缩政策的持续下，经济增长继续放缓，近期数据或有幅度不小的回落。分项来看，新订单和新出口订单指数回升力度均低于往年，两者差值和进口指数一致显示内需放缓。
外汇占款因逆差回落，资本流入压力仍大。2月份新增外汇占款2145亿元，较1月大幅缩减超过一半，主要因当月出现了73亿美元的贸易逆差。考虑春节因素影响，1-2月均值为3581亿，仅低于2008年水平。扣除贸易差额和FDI后，资本流入为2114亿，仍然处于较高水平。可见，外汇占款虽然明显回落，但资本流入势头不改，本月有再度提高准备金率的可能。
收益率短暂上行后，或有阶段反弹机会。前两次加息后，利率产品收益率跳升的幅度，明显小于初次加息，然后随利空消化，收益率出现回落。本次加息在预期之内，收益率短暂上行后，或出现阶段性的反弹。一方面，部分机构会有“靴子落地”的心态，认为短期内利率风险释放。另一方面，此轮调控，央行对于货币供给的紧缩力度超出预期，后续公布的经济数据或有超预期回落。但是，中期通胀高位运行，甚至继续走高，债市仍然不具有系统性机会，收益率整体继续处于高位震荡之中。
美国就业情况继续改善，伯南克仍不担忧通胀。美国3月份非农就业增加21.6万人，私营部门增加23万人，失业率降至8.8%的两年低点，就业形势继续好转，确认了经济状况的持续改善。但是房地产继续低迷，2月建筑支出创近年低点。伯南克4日表示，近期部分商品价格上涨只是临时的，不会引起美国大范围通胀。我们认为这意味着美联储不会过早退出。欧元区3月份通胀率升至2.6%，创下2008年10月以来的最高水平，欧央行加息的概率进一步加大。
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