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和讯特约
我们预计国开行第二十期金融债的中标利率可能在4.45%-4.50%；国开行第二十一期金融债的中标利差可能在-19bp~-14bp之间；农发行第六期金融债的中标利率可能在3.75%-3.80%。
3月CPI环比预计增长0.1%，同比将达到5.7%，从而创出本轮通胀上涨的新高。从往年来看，随着春节因素消除，不管是食品价格，还是非食品价格，节后都会出现季节性回落的特征，环比往往为负。而3月CPI环比继续为正的表现，说明通胀压力仍然很大。
[热点]当前许多市场观点认为，随着下半年翘尾因素的逐渐消除，通胀压力有望得到明显缓解。不过我们认为，翘尾因素不是CPI走势的主导力量，新涨价因素才是。10年下半年同样存在翘尾因素明显消除的情况，但由于菜价、粮价等持续上涨，导致CPI屡创新高。11年下半年新涨价因素的压力依旧很大。国际政治动荡推动下的高油价，劳动力成本推动下的粮价和服务业价格上涨，都将成为下半年物价下行的不利因素。
鉴于对3月和下半年物价的初判，我们认为近期再度加息的概率加大，且这种加息不会是本轮周期的终点，因此整体来看，中长期利率存在继续向上调整的压力。只不过由于银行配置需求较大，因此向上调整的空间不大。
回顾上周存款准备金率的上调，我们看到资金面紧张程度远不如前三次，7天回购利率维持在3%以下。之所以冲击变小，我们认为信贷见效是主因。设想如果3月信贷继续大幅放量，在通胀压力较大的情况下，央行将难以容忍，动用各种手段来逼高货币市场利率。在资金大幅紧张的情况下，缺少存款的中小行受到负面影响最大，信贷放量的成本加大。此外，当前中小行资本充足率明显不如大行，因此信贷冲动受到抑制。整体来说，在信贷持续见效，外部流动性持续进入的情况下，货币市场利率短期内有望维持当前的较为宽松的状态。也因此，配置盯Shibor浮息债，规避货币市场利率风险的需求将会有所降低。
剩余2.99年的11国开15双边报价在3.83%-3.87%之间，剩余9.92年的11国开08双边报价在4.45%-4.50%之间。3月25号3年和10年固定利率金融债，5年盯3M Shibor浮动利率金融债的中债估值分别为3.81%，4.46%和-19bp。
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