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和讯特约
准备金率上调符合预期，流动性回收进程继续。央行周五晚间公告，从3月25日起，上调准备金率0.5个百分点。此次上调在预期之内，我们上周指出，公开市场净回笼恢复，并不能消除准备金提高的必要性。本月公开市场到期近7000亿元，加大正回购等平滑的力度有限。同时，基础货币被动扩张势头不减，2月份出现逆差但资本流入可能仍大。本次调整和季末因素叠加，会导致月底前资金利率的反弹，但冲击不会过大，主要因存贷比压力减轻和信贷的收缩。我们坚持认为，准备金率有继续上调的空间。近期外部不确定性增大，而央行再度提高准备金率，显示控通胀目标仍然优先。3月CPI可能创出新高，下月初或是再度加息的时间窗口。
[热点]货币信贷增速回落，紧缩政策效果明显。2月份信贷和货币增速均明显回落，幅度超出预期，货币条件快速向调控目标趋近，显示紧缩政策效果进一步显现。2月份的新增贷款低于预期，同比少增近2000亿，较上月更大幅缩减近一半，加上票据仅约6000亿，显示出信贷控制取得明显成效。居民新增贷款，由上月的3306亿大幅降至1058亿，房贷政策收紧效果显现。由于信贷收紧等因素，2月份M2增速较去年底回落4个百分点，快速回落至16%调控目标以下。近期紧缩货币有利于控制通胀，但外部风险促使决策层对保增长的要求提高，我们认为3月份信贷或有所反弹，但成本推动型通胀的内在问题未解决，货币很难明显放松，信贷控制或有弹性的渐进调整。
资金面支撑转弱，债市观望气氛或增强。由于准备金率提高，资金面应不会进一步宽松，这个债市近期反弹的基本支撑转弱。中东北非局势动荡，加上日本地震，并未明显改变流动性回收的步伐，然而市场加息预期普遍弱化，准备金率提高的冲击有限。但债市的预期修正行情有超调的可能，本轮通胀更多来自成本推动的内在特征，而输入型通胀或随油价继续走高，现在就判断紧缩进入尾声为时尚早。随着3月份通胀公布的敏感时点临近，本周债市或观望气氛增强。
美国核心通胀保持温和，中东乱局再度升级。美国2月份CPI环比上升0.5%，升幅略有加快，能源价格指数上升3.4%。2月份核心CPI环比上升0.2%。同比升幅为1.1%，继续明显低于Fed的非正式目标下限，给了美联储继续宽松货币政策的底气，其在3月议息会议声明中宽松基调未改。日本强震，核泄漏是关键变量，目前心理影响超出了实际影响，对中国经济的整体影响有限，具体参见我们的专题报告。中东局势动荡再度加剧，美英等国对利比亚展开联合军事打击，也门爆发大规模反政府示威，巴林的紧张状态持续。本周原油市场或将再次动荡，石油价格可能进一步飙升。
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