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和讯特约
信贷低于预期，调控效果显著。2月份的新增信贷，低于之前预期的6000亿元，同比少增接近2000亿，较1月份的1.04万亿，更是大幅缩减约5000亿元。2月信贷投放显著收紧，加上票据融资也仅约6000亿，确认了调控效果的进一步增强，信贷增速已经由去年底的19.9%，快速降至17.7%。虽然今年没有明确提出信贷目标，但有关领导表示信贷增速在15%左右，结合其他因素，我们估计全年在7.5万亿左右，那么前两个月信贷只投放了21%，是明显低于历年水平的，也反映出紧缩力度的确较大。年初以来，准备金率尤其是差别准备金等工具，加上窗口指导等直接信用控制，这一系列组合政策是较为有效的。
[热点]货币进一步回归稳健，春节扰动有所平复。2月份M2增速，较上月末回落1.5个百分点，较去年底回落4个百分点，降至全年调控目标以下。外汇占款近期较高，信贷收紧是货币供应增速回落的主要原因，显示货币条件进一步收紧。近期货币信贷的收紧，对于控制通胀是有利的，但同时或引起中央对经济增长的担忧。另外，春节因素对货币供给的扰动有所平复，M0增速由上月的42.5%回落至10.3%，非金融企业存款回归正增长。
保增长之心再起，信贷或会渐进放松。温家宝总理在记者会上，强调把通胀摆在首位，但是把通胀归为国际性的，称输入型通胀是难以控制的，近日还对经济做了“仍然及其复杂”的表态。结合数家银行的差别准备金被取消，以及央行发改委负责人有关表态，我们认为近期政策进一步紧缩的概率降低，而来自于地方政府的压力和保增长的一贯追求，使得信贷调控之手有所放松的概率增加。当然，如果信贷放松也应是渐进式的，毕竟3月份CPI很可能在5%以上。对于权益市场而言，政策的渐进放松及其预期，应会支持周期类品种在调整后走强。对于债市而言，系统性机会未出现之前，利用政策预期的变化，收益率会继续反复波动。
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