预计2011年财政部第三期记账式国债中标利率3.75%-3.80%-债券频道-金鱼财经网

和讯特约

我们预计2011年财政部第三期记账式国债的中标利率可能在3.75%-3.80%，边际利率或高于中标利率4bp；国开行第七期金融债的中标利差可能在81bp~86bp之间。

12月CPI同比达到4.6%，虽然基本符合预期，但非食品价格的贡献提升值得我们关注。12月CPI较上月回落0.5个百分点，但非食品价格的贡献却提升0.1个百分点；从环比来看，12月非食品价格环比增长0.35%，明显超过历史平均水平，而且已是连续三个月超过历史平均水平；从分项来看，非食品七大类中六大类延续上月的齐涨态势。非食品价格的持续上涨，成为未来物价持续高位的担忧，尤其是在当前劳动力成本不断提高的趋势中。1月物价破五已无悬念，更将冲5.5%，而非食品价格贡献提升使节后物价上涨能否缓解打了问号。

上周中长期收益率继续向上修正，涨幅在7-16bp之间，至此目前中长期收益率水平已将接近11月底的高点。当前市场对春节前后加息的预期已逐渐统一，且中长期收益率已在不断向上修正，似乎短期内突破11月底高点存在压力。不过我们认为，12月非食品价格贡献的提升再次说明了，今年物价压力很可能面临持续高位的局面。在这种情况下，一旦节后物价压力未得到明显缓解，那么中长期收益率很可能需要继续向上调整，此时11月底的高点就不再是难以突破的。

由于存款准备金缴款的影响，上周回购利率再度暴涨，7天品种利率上行500bp至7.5%。我们认为，11月以来央行不断上调存款准备金率，根本目的在于降低银行超储率，遏制银行的放贷冲动。但显然1月20号的上调，央行并没有预料到资金如此紧张，上周央行不得不对部分银行进行了逆回购，以满足它们的缴款需求。央行没有预料到，关键可能在于低估了银行对超储率的实际需求。本周回购利率有所回落，不过仍然较高，在5%以上。预计回购利率在节前仍将维持较高态势。

上周三10年国债认购倍数为1.92倍，明显差于12月中旬那期的2.32倍，但该倍数在去年发行的8期10年国债中处于中等水平。可以看出，经过收益率的上行调整，当前市场对中长期债券的配置需求在增强。而从盯R浮息金融债来看，在加息周期中，避险需求将会加强。最近一期发行的为11国开04，发行倍数为2.12倍，较前一期盯R浮息债再度提升。因此，预计本期盯R浮息债仍将有较好的需求。

剩余6.8年的10国债38双边报价在3.76%-3.83%之间，剩余9.3年的10国开13双边报价在82bp-88bp之间。1月21号7年国债、10年盯R政策性浮息债的中债估值分别为3.82%、91bp。

由于本期国开行金融债起息日均在节后，而在物价走高的影响下，对该类债券的需求预计仍将较好。

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