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和讯特约
2011年财政部第二期记账式国债的中标利率可能在3.93%-3.98%，边际利率或高于中标利率4bp；国开行第五期金融债的中标利率可能在4.0%-4.05%；国开行第六期金融债的中标利差可能在-15bp~-10bp之间。
由于天气的好转，1月第二周我们所跟踪的八大农批市场主要农产品价格的涨幅，经过第一周30-50%的暴涨之后，放缓至10%左右。而农业部菜篮子批发价格指数的涨幅也在放缓，从第一周的2.7%下降到第二周的1.2%。不过，恶劣天气并未过去。根据中国气象局预计，16-21号，南方低温雨雪冰冻的范围将再次扩大，强度有所加强。这或促使本周农产品价格的涨幅再度扩大。初步预计，在恶劣天气和春节因素的作用下，1月CPI很可能突破5.5%以上。因此，节后加息的压力很大。
[热点]1月20号央行将上调存款准备金率，这一措施的出台并没有超出预期。一方面，1月银行间流动性十分宽松。近万亿财政存款最终下放，1月公开市场到期资金量为4700亿，而12月4000亿的外汇占款也显示热钱流入势头加剧。虽然央行重启了7天和14天正回购，但回笼力度依然较弱，因此上调存款准备金率成为最直接和有效的手段。另一方面，上调的本意在于遏制1月信贷的冲量。据悉，1月第一周信贷投放已近5000亿，信贷冲量的迹象十分明显。不过上调存款准备金率对资金面不会形成过大的冲击。毕竟本次上调估计仅回收3500亿左右，相对于前述1万亿以上的流动性投放规模，显得较为有限。当然存款准备金的缴款因素，短期内仍会对资金价格形成一定的负面影响，估计回购利率将维持小幅上升的态势。
上周利率产品收益率开始向上修正，中长期品种普遍上行6-10bp。不过我们认为，这种修正仍将继续，出于两个方面的理由：一是1月的信贷和物价较高，很可能导致未来政策较紧，包括差别存款准备金率和加息等都可能陆续出台，二是当前中长期收益率所反映的加息预期仅为1-2次左右，面对持续高涨的物价，显得十分不足。
从需求面来说，由于中长期品种的向上修正仍将继续，10年国债和5年金融固息债的交易需求将较弱，而由于存款准备金率上调并未彻底改变银行间较为宽松的局面，因此配置需求预计仍将较好。对于3M SHIBOR利率来说，今年央行的信贷调控将试水差别存款准备金率，因此那些放贷很猛的银行，需要考虑后续可能受到的差别存款准备金率上调的惩罚，对资金的需求也将上行。因此，未来银行间拆借资金的需求有可能较强，而盯住3M SHIBOR的浮息债则是应对这种局面的有利品种。
剩余9.92年的10国债31双边报价在3.90%-4.01%之间，剩余4.92年的10进出12双边报价在3.90%-4.02%之间。1月14号10年国债、5年金融固息债和3年盯3M SHIBOR政策性浮息债的中债估值分别为3.92%、3.88%和 -19bp。
由于国开行的这两期金融债起息日均在节后，而在物价走高的影响下，节后债市预计不是很乐观。
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