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和讯特约
“外管长城”初见成效，央行再度加息。央行周六晚公告，从12月26日起上调存贷款基准利率25个基点。再次加息的主要目的是控通胀，市场对此认识较为一致，但是为何在高达5.1%的CPI公布前后不加息，推至现在才加，我们认为热钱是关键因素。10月外汇占款5301亿，热钱约3000亿，创下两年来新高，而11月外汇占款和热钱均回落约2000亿元。这段时期，外管局密集出台了一系列措施，从银行结售汇等方面，筑起“外管长城”，多角度严堵热钱。筑墙建池，是央行应对热钱的两招，但如果热钱洪水般涌入，“池子”是否承受的住，这是央行高度警觉的。外汇占款数据通常较晚公布，央行判断筑墙堵钱初见成效，因此再次放手加息。根据三元悖论，央行目前的做法，就是加强资本管制，使得货币政策的独立性增强。面对持续的通胀压力，我们认为央行仍会继续加息，明年加息次数应不少于两次，而加息的步伐则会视外汇管制的效果而定。
[热点]债市料重拾跌势，后续仍应谨慎。上周资金面紧张加剧，短期收益率继续上行，而中长期收益率基本稳定。央行再度加息，将终结债市近期的反弹，利率产品收益率重新上行，有可能超出前期高点。我们仍然认为，加息周期的过程中，收益率会继续震荡上行，对于债市整体保持谨慎。
总量对冲有所不足，差别准备金有助纠偏。近日央行就实施稳健货币政策召开会议，副行长胡晓炼出席并讲话。最引人关注的一点，是提出差别准备金率动态调整的政策。近期央行频繁提高准备金率，资金面明显收紧，却并未遏止信贷的过快增长。我们认为，在控制货币供给上，准备金率管得了总量，却管不了结构。中国银行(601988,股吧)体系有流动性分布不均的问题，准备金率高频化使用，加剧了这种矛盾，导致的资金面紧张和年中是有所不同的。差别存款准备金率动态调整，可以更有针对性的回收流动性，但是基于积极财政政策的取向，明年信贷总量不会大幅收紧。
美国经济数据温和改善，能否拉动就业有待观察。美国近期消费数据有所改善，整体幅度仍较温和。房屋销量数据则是不如预期，显示房地产市场的低迷状态仍未结束。美国11月份消费者支出增长0.4%，与10月份修正后的0.7%增幅相比，显示消费热情复苏仍较温和。美国11月份预售屋销量较上月增长5.5%，成屋销量增长5.6%，均略低于市场预期。首请失业救济人数减少3000人，继续释放劳动力市场温和好转的信号。美国量化宽松何时能够止步，要看美国何时能走出无就业复苏的状态，这一点仍要时间观察。
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