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和讯特约
本周股市震荡加剧，而债市似乎平稳许多。国债指数基本围绕126点为轴心而上下小幅波动，企债指数和公司债指小有升幅，分离债指升幅更明显一些，似乎日K线走出11月份以来的双底图形较为显现。在面临存款准备金调整和加息传闻的背景下，债市比股市显得更为沉稳一些。
值得注意的是，11月末新债供应量仍在下滑。截至11月30日数据，本周计划发行各类债券429亿元，而前一周为1395亿元。据中金公司称，12月债券发行较少，初步估计只有2000多亿，甚至会低于08年和09年同期水平。同时，明年一季度将进入发债的传统淡季，债券供给量暂时也难以明显提升。在这种情况下，债券的供需状况实际在向有利于债市的方向转变。
[热点]本周财政部在港发行人民币国债再获追捧。财政部此次在香港发行的人民币国债总额为80亿元，分别面向机构和个人投资者发行。机构部分国债于11月30日上午成功通过CMU债券投标平台发行，发行额为50亿元人民币，其中20亿元3年期国债，票面利率1%，20亿元5年期国债，票面利率1.8%，以及10亿元10年期国债，票面利率2.48%。总申购金额将近500亿元，约为发行额的10倍。财政部在港发行人民币国债，必将进一步增进内地和香港的财政金融交流与合作，密切内地与香港的经贸联系。香港特别行政区行政长官曾荫权表示，香港将有序地推动人民币境外流通及使用，继续扮演人民币区域化和国际化试验场的角色。
随着央票一、二级市场利差倒挂幅度的不断扩大，需求端的极度萎缩已使央票发行陷入几乎无所作为的困境。与此同时，临近年底，市场流动性注入的动力却依然不减，央行防通胀、继续收紧流动性的态度则越发明确。这一背景下，央票发行利率上调已是一触即发，再次加息也是渐行渐近。但是事实上，无论是否加息、何时加息，目前市场对于货币政策紧缩已经有了相当充分的预期。从债券市场来看，近期调整主要表现在资金趋紧后短端收益率的上行，而中长端收益率上升趋势已经放缓，利率产品、信用产品收益率均已包含了50BP的加息预期。
由于目前市场预期11月份的CPI同比或接近5%，因此如果年底前再次加息有利于抑制贷款的需求，且近期美元反弹导致了人民币升值有所放慢，这也加大了12月份加息的可能。虽然市场对加息早有预期，但目前机构对加息的时间窗口略显分歧。在近期国务院抑制物价重拳再出之后，鉴于货币政策操作的前瞻性，在物价冲高前兑现政策震慑效果或更加，但加息选择较为艰难，视行政调控效果而定。
由于通胀预期不断高涨，市场上的谨慎情绪依然浓厚，加息预期也深刻影响着当前债券市场的交投行为。11月26日发行的国开行三期可转换债券突然增加了投标下限和上限，打破了此前市场对固息债中标3.3%-3.5%的预期。而浮息债追加均获得3倍以上资金的追捧，显示目前机构对有利率保护、短久期的浮息债有极大兴趣。发行结果反映了在加息预期很强的情况下，机构在避免净价浮亏的同时，获得保底收益的冲动。
在经历了10月以来的大级别调整之后，债券估值吸引力得到明显提升，近期市场的抛盘已经明显减弱。与此同时，由于央票的发行利率与二级市场差距太大，很难形成有效供给，债券又将进入岁末年初的发行准真空期，因而从供求关系来看，市场近期也缺乏继续大幅下跌的动能。
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