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和讯特约
本周上交所国债市场高位整理，周五上证国债指数收于126.10点，较上周微涨了0.06点，全周共成交了11.82亿元，相比上周的12.66亿元略有萎缩。上交所企债市场缓步上扬，周五上证企债指数收于142.72点，较上周上涨了0.49点，全周共成交28.11亿元。从走势图上来看，近期国债市场和企债市场结束了前期的快速下跌行情，有所企稳，但预计未来反弹的空间有限。
[热点]资金面上，本周上半周市场资金面非常紧张，银行间市场债券质押式回购7天品种利率大幅飚升，一举突破了4％，市场曾一度出现了有价无市的情况。受此影响，本周央行通过公开市场连续第三周向银行体系注入流动性，央行本周通过公开市场回笼资金规模降至20亿元，创年内新低，考虑到本周到期量为400亿元，因此央行再度向市场净投放380亿元资金。下半周，市场资金面紧张的局面有所缓解，7天品种利率有所回落。而且，值得关注的是，尽管近期股市走势较弱，但股市和债市的翘板效应并未再现，这从另一个侧面反映出投资者手头的资金并不充裕。
政策面上，市场预计即将出炉的11月份CPI数据将继续走高，同比增幅达到4.8%左右，且未来有进一步上升的空间。对此，央行或将在12月份再度加息，存款准备金率在年内也有0.5-1.0%的上调空间。而且明年上半年，央行将视通胀情况继续交替使用利率和准备金率政策。在信贷增量上，市场分析人士指出，2011年是“流动性回收年”，信贷投放将保持在7-7.5万亿，M1、M2在2011年的增速将进一步回落，逐步实现常态化，预计为16.9%和17%。未来市场资金面宽裕的局面将发生逆转，资金趋紧是大势所趋。受此影响，债市未来的走势不容乐观，债市的中长期下跌趋势已经逐步形成。不过债市到底有多大的下行空间尚难判断，具体将视资金面的情况而定。如果市场资金面趋紧后，央行停止调控政策，再度释放流动性，那么债市的下跌空间不会很大。
总体来看，短期内，债市的阶段性底部已经形成，将展开反弹行情，但上升的空间有限。从中长期来看，随着未来央行紧缩政策及其滞后效应的累积显现，市场资金面将趋紧，债市的走势不容乐观。建议投资者以保守操作为主，关注超跌的可转债。（本文作者为许一览 FRM AFP，供职于交行上海市分行）
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