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和讯特约
受诸多复合因素影响，8月底9月初市场流动性急剧下降，各短期市场利率直线上扬，隔夜及一周利率甚至一度冲高至6月末水平。伴随着复合因素影响的消褪，以及央行连续两周流动性净投放，本周市场流动性回到了正常水平，各短期市场利率冲高后回落，但仍普遍高于7月下旬至8月间低位稳定的水平。具体而言，今日SHIBOR O/N利率回落到1.6383%，较9月1日最高点2.535%大幅下降89.7个基点，但仍高于低位稳定时期平均1.46%水平，SHIBOR 1W、2W及1M情况相同，SHIBOR 3M没有回落，仍在持续上涨中，预示中期资金面依然看紧；质押式回购利率方面，昨日隔夜回购品种R01D平均利率1.707%，较9月1日冲高值2.561%有了较大幅度回落，但仍高于此前平均1.47%的低位稳定水平。
数据来源：中国债券信息网
中汇银整理
[热点]从三季度央行公开市场操作来看，目的始终如一，即维稳利率，保持市场流动性适度宽松。9月以来，随着市场利率显示流动性紧张，央行也在公开市场上连续两周净投放。继上周净投放700亿元后，本周公开市场操作累计总回笼资金2030亿元，但由于本周公开市场资金到期量为2740亿元，综合计算，本周央行净投放710亿元。分项来看，本周央行公开市场操作共发行3月期央票170亿元，1年期560亿元，3年期1000亿元，发行利率均保持不变，同时，央行进行正回购300亿元，中标利率与上期持平。
央行公开操作示意图
从利率来看，根据昨日银行间央行票据收益率曲线，3月期央票收益率为1.9142%，1年期2.0893%，3年期2.6728%，而对应期限一级市场发行利率分别为1.5704%，2.0929%及2.65%，由此可知，3月期央票一二级市场利率倒挂严重达34.38个基点，1年期央票倒挂状态结束，3年期虽处于倒挂状态但利差不大仅为2.28个基点。
观察三季度以来的央行公开市场操作，3月期央票较大的倒利差使得央行执行货币政策的手段受到了较大的限制，3月期央票或发行量较小，或直接缺席，面对需要对冲的到期资金量较大，需要收回流动性较多的情况时，央行缺乏短期调控工具，只能以1年期甚至3年期工具为主，缺乏灵活性，会使得短期内到期资金量减少，从而限制央行公开市场操作的空间。
从资本市场来看，A股市场似乎并未受到市场流动性紧缩的困扰，大盘于本周再次冲上2700点后回落；债券市场则明显受到资金面紧缩，市场利率高涨的抑制，中债综合指数高位震荡。
上证指数
鉴于明天将公布8月份海关及信贷数据，下周一将公布8月国民经济运行数据，目前主要资本市场均静候几大数据的出炉。目前，市场普遍预期8月CPI更甚于7月，将达到3.6%甚至4%以上，但从已公布的价格数据来看，情况并不如市场预期中恶劣。8月间商务部公布的食用农产品(000061,股吧)价格指数上涨了2.8%，而此一数据在7月份时达到3.23%；同样，统计局公布的50个城市主要食品平均价格变动情况中，经计算，8月份间猪肉价格上涨约3.1%，而7月此项数据为约15%，8月鲜蔬价格豆角最高为14.89%，7月鲜蔬价格中油菜涨幅高达32%。由于农产品在CPI中所占权重较大，8月份农产品上涨幅度并不如7月，再加上去年同期基数上升及8月份央行公开市场持续净回笼，中汇银认为，8月CPI并不会如市场预期般高达3.6%甚至4%以上，CPI应会低于7月，预计为3.2%。
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