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和讯特约
我们预计2010年进出口行第四期金融债的中标利率可能在2.89%-2.94%之间，财政部第二十二期记账式国债的中标利率可能在2.71%-2.76%之间，边际或高于中标3bp。
上周公布的经济数据显示，内忧外患的经济形势进一步得到确认。二季度GDP增速为10.3%，较一季度回落1.6个百分点。6月份工业增加值同比增长13.7%，继续回落。其中重工业增速快速下滑，钢铁、水泥等受调结构影响的周期性行业增幅明显下降。投资增速继续回落，但因惯性仍在高位。房地产投资增速为37.9%，体现了调控的滞后性，而先行指标，6月份新开工面积已经开始回落。6月份CPI同比上涨2.9%，食品价格环比跌幅超预期，是6月份CPI涨幅回落的主要原因。美国零售数据继续恶化，消费支出下滑风险增大，经济前景堪忧。内忧外患下，我们认为政策不存在整体性放松的可能，而未来一年将不会加息。
[热点]公开市场方面，上周央票发行量大增至接近2400亿，但最终仍实现资金净投放500多亿。央票大量发行是和到期资金结构相对应的。上周新发的1600亿3年期央票主要是对冲一期定向央票到期。同时，货币市场利率继续回落，7天回购利率快速下行至1.8%左右。央票的放量，正是对资金面持续宽松的反映，而并不代表央行回收力度的加大。我们曾分析过，热钱流出是前期资金面异常紧张的重要原因。5月外汇储备减少高达510亿美元。经估算热钱流出的量相当可观。下半年，公开市场到期资金量有所回落，同时经济的放缓，央行在公开市场方面的力度将相应减弱，从年初的实质偏紧转为适度宽松。
经济放缓，通胀低于预期，加上资金面的推动，上周债市延续了上涨行情。近期金融债供给有所增加，但认购情况较好，上周五7年期国开债票面利率3.17%，认购倍数2.3倍，今日7年农发债票面利率3.14%，认购倍数2.8倍，中长期利率产品二级市场收益率也在继续下行。这两期债券，我们预计发行利率仍将走低，考虑到税收利差因素，5年期政策性金融债相对更有价值。
今日剩余4.93年的10农发06双边报价在2.96%-2.98%，今日剩余6.86年的10国债15双边报价在2.75%-2.80%。7月16日中债5年期固定利率政策性金融债到期收益率为3.0000，7年期国债到期收益率为2.7860。
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