AD
连续八周的净投放，彻底瓦解持续了一个多月的资金面危情。机构将积压已久的配债热情倾注在三年期央票这一风向标品种上，造就了1600亿元创纪录的发行量与2.65%创纪录的利率水平。然而，伴随着回笼工具需求的重新释放，本周净投放规模骤然萎缩至百亿元水平，未来资金利率路线图将如何演绎？债市收益率又将走向何方？经济面是否能够成为推动债市更上一层楼的中坚力量？
[热点]三年央票 资金盛宴见证者还是终结者
□嘉宾：国信证券李怀定
安信证券 景晓达
华泰联合 林朝晖
主持人：本报记者 张勤峰
7月15日，3年期央票再现久违的“量价齐升”。面对1600亿元的发行量与2.65%的发行利率，该品种面世以来的最高发行纪录和最低发行利率双双被改写。但与此同时，随着央票需求被重新唤醒，本周公开市场净投放量骤然萎缩至190亿元，持续的注水行动或许已经走到尽头。
净回笼渐行渐近
“资金盛宴”告一段落
主持人：3年期央票量价齐升的原因是什么？回笼工具的重新放量，是否会对资金面产生趋势性的影响？未来央行在回笼工具的期限上将作何选择？
安信证券：1600亿元的发行量来自于旺盛需求的推动，是银行系统流动性充裕的结果。这一现象与近期货币市场利率中枢下沉、国有商行资金出借规模上升、利率产品招标利率显著下行、银行间中长端收益率持续走低有着相同的内在逻辑。
在资金面重回宽裕的过程中，央行连续八周的净投放无疑是最重要的贡献力量。这一超常规的注水行为注定难以长久，但在目前的宏观背景下，我们认为央行无意将资金面重新推向紧张状态；信贷将重新成为影响未来资金面趋势的关键变量，如果信贷继续受控，银行资金面将保持充裕；如果信贷管制放松，则需要警惕资金面趋势可能出现的变化，但至少从第三季度来看，这方面的可能性不是很大。一言以蔽之，由于三年央票放量是资金面的结果，因此其并不会改变资金面原有的趋势。
国信证券：3年期央票利率下降3bp，是需求推动使然，更是该品种相对价值的体现。
随着3个月央票二级市场收益率持续下行，近期稍长期限央票（1年与3年）与3月期央票之间的利差大幅反弹，长期品种再次显现出相对价值优势，尤其是3年期由于攻守兼备的特质，在长端收益率下行空间日益有限的局面下，再度成为资金追逐的焦点。
鉴于未来5周到期资金较少，在央票需求增加和货币市场资金再度宽松背景下，公开市场重归净回笼格局应该是比较确定的判断。另外，11、12月到期资金规模都在千亿以下，为了实现资金的滚动操作、增加年底资金投放量，未来3个月央票发行量应该会有所提升。
华泰联合：本周净投放规模显著萎缩，显示经前期连续大量注入流动性，目前货币市场资金迅速充裕和资金利率大幅下行到位，央行将重新恢复零净投放或温和净回笼的意图。
总体来看，继5月份直至6月下旬的资金过紧，以及央行大量回注流动性后从6月底开始的资金“泛滥”之后，从本周开始央行操作已逐步进入正常化的对冲回笼操作，过去两周的“资金盛宴”已告一段落。预计下半年资金面将总体紧于1到4月份的非常充裕状态，但较5、6月份过紧状态将明显改善。
在回笼工具的选择上，由于人民币汇率恢复双边波动后，金融性外汇资金流入及流出我国的双向运动势必更频繁，央行可能会更侧重使用短期央票工具来完成灵活的资金收拢或投放，以便熨平更为频繁进出的外汇资金变化。
12下一页
