7天回购利率月均值有望回落至2.3%-债券频道-金鱼财经网

广义地看，货币流动性回笼方式包括央票发行、正回购发行、财政存款增加、存款准备金上缴，而投放途径包括央票与正回购到期、财政存款减少与外汇占款增加。与公开市场净回笼规模这一绝对指标相比，流动性回笼总额与投放总额之间的比值（简称综合对冲系数）能更为全面地反映各类因素对市场整体流动性的综合影响，并可视为素有市场资金面风向标之称的回购利率的先行指标。

2008年6月至今的历史数据显示，7天回购利率月均值变化幅度与综合对冲系数之间的相关系数高达0.62，且综合对冲系数往往领先回购利率均值回落（或回升）。例如，2007年3月综合对冲系数攀升至1.86倍，创出2003年2月以来新高，次月回购利率均值攀升123.5BP；2010年2月综合对冲系数由1.5倍回落至0.48倍，次月回购利率均值回落21BP。

我们对6月综合对冲系数进行了测算。综合流动性回笼规模预计达4630亿元，其中央行通过央票发行与正回购操作合计回笼资金2630亿，6月新增财政存款预计2000亿元；而流动性投放规模合计9116亿元，其中央票与正回购合计到期7800亿元，6月新增外汇占款规模预计与5月持平。

据此，我们预计6月综合对冲系数将回落至0.51倍。这明显低于前三月平均1.4倍的水平，预示流动性收紧力度明显放缓，并将逐渐传导至回购利率。历史数据显示，2010年2月综合对冲系数由1月的1.5倍降至0.48倍，次月7天回购利率均值回落20BP，2007年9月综合对冲系数由8月的1.46倍降至0.46倍，次月7天回购利率均值回落50BP。考虑到2010年6月综合对冲系数由5月的1.48倍回落至0.51倍，流动性放松力度与上述情况相仿，我们预计7月7天回购利率均值将回落至2%-2.5%，中值为2.3%。