安信证券：中行转债上市点评-债券频道-金鱼财经网

市场信息

铜陵有色(000630,股吧)可转债发行方案获得证监会发审委审核通过。

国投电力(600886,股吧)股东大会通过可转债发行方案。

中行(601988,股吧)转债将于6月18日上市。

澄星转债(110078行情,资料)、新钢转债、唐钢转债(125709行情,资料)和博汇转债于6月11日满足转股价修正条款。

个券点评

中行转债：中行转债将于6月18日上市交易，由于银行类转债的特殊性以及中行转债较大的规模，加之正股价格近一段时间的下跌，对于中行转债上市价格的关注日益上升，实际上更关心的是它是否会破发。

中行转债是否会破发，有两个问题值得讨论，一是中行转债的内在价值几何，二是打新投资者抛售会造成什么影响。

首先，对于中行转债的内在价值，在相对悲观的假设下，当正股价格在3.40-3.50元左右时，转债理论价格在面值100元附近，而这距离目前的正股价格仅存在在1.5%-4%的空间，因此跌破面值的可能性是存在的；但在相对中性的假设下，转债理论价格低于100元是比较困难的，而在目前中国银行(601988,股吧)3.55元的正股价格下，转债的中性价格大约在105元左右。因此，从内在价值来看，中行转债跌破面值的可能性存在，但这种可能性将发生于市场预期发生悲观预期的背景下。

其次，在投资者的预期还不是特别悲观的假设下，也就是中行转债的内在价值还在面值以上时，如果申购中行转债的大多数人是抱着打新的态度，那么从博弈的角度出发，中行转债跌破面值的可能性并不是很大，因为除非有打新资金的募集条款规定必须要在上市首日卖出，否则当转债价格由于投资者抛售而下跌至面值附近时，等待机会卖出才是最好的选择，同样在这个意义上来讲对于一些融资申购转债投资者来说102元左右可以视为上市价格的底线。当然，如果股票市场持续下跌，投资者预期变得较为悲观，那么跌破面值的可能性还是存在的，这就如同2008年新钢转债上市时的情形。

最后，如果股票市场的预期没有发生较为悲观的变化，那么上市初期由于打新者抛售所造成的下跌，就应该仅仅是个冲击，它使得价格偏离了它应有的轨道，未来在价格上会对此有所修复。

总的来看，中行转债跌破发行价的可能性是存在的，但看起来需要市场预期发生较为悲观的变化，短期之内发生这种变化的可能性似乎不是很大。

投资建议

在必需配置转债的假设下，我们建议投资者配置唐钢转债、新钢转债、厦工转债、双良转债，建议持有的比例分别为35%，35%，15%，15%。