信达证券：资金面趋紧 债券收益率上升-债券频道-金鱼财经网

“结构性通胀”替代传统意义上的全面物价上涨。随着经济全球化的发展和生产效率的大幅提升，传统意义上的全面物价上涨的可能性大为下降，能源、金属、粮食等初级产品往往可能因为流动性大量注入最终引起PPI、CPI快速上升，形成“结构性通胀”。

预计下半年通胀将保持温和。主权债务危机严重打击了投资者的信心，原油价格一度下探至70美元以下。原油价格与物价联系密切，国际原油价格下跌，我国PPI、CPI也将回落，国内出现结构性通胀的风险下降。另外，从翘尾因素方面来看，7月份以后，翘尾因素的影响将逐步减弱，CPI整体上也有望保持温和。

资金面趋紧。货币供给量增速下降，短期资金成本上升，种种迹象表明资金面有收紧的趋势。预计资金面将继续保持偏紧的局面。国际方面，初级产品价格下跌而美元资金价格上涨，流动性有不足的特征；国内方面，“热钱”流出国内，外汇占款下降，基础货币投放下降，而信贷控制下乘数效应受限，资金面也将持续偏紧。

收益率上升。1年期央票发行利率达到2.0929%，这确立了1年期及以下期限的收益率以2%为中枢的新的波动区间。

在短期利率上升时，长期利率很难“独善其身”。其一，资金成本提高，投资者回购放大交易的面临更高的资金成本，债券总体需求下降。其二，资金面变紧，投资者需要花费更高的成本来获得流动性，投资组合的流动性将得到强调，投资者在收益性和流动性的抉择中将偏向后者。

建议投资者适当缩短组合久期。在流动性收紧、收益率上升时期，缩短组合久期是较好的选择。这不仅有利于规避利率上升的风险，又能在流动性收紧的时期提供更好的流动性。