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进入6月前两周，1年期央票发行利率出现8个点两次涨幅，接近于2.10%的市场预期水平。至于1年期央票收益率上调的原因，则是由于货币市场资金紧张导致的短期债券收益率上调压力。
而对于1年期央票发行利率的合理水平，部分市场预期在2009年底就应该达到2.10%左右，其依据在于经济基本面复苏前景、政策退出节奏以及债市内部合理的利差结构。但在欧债危机的推动下，虽然央行年内通过三次提高法定存款准备金率积极进行流动性回笼，但与贷款规模控制挤压出的巨额流动性相比，依然是杯水车薪；市场资金在快速而迅猛的向一级市场发行的中长期债券集中，从而影响二级市场利率节节走低。这个过程中，1年期央票发行利率始终保持不动。
[热点]而在5月份初期，央行公开市场操作推出的3年期央票，本来被市场理解成央行继续加大紧缩力度的信号，但由于5月6日国外金融市场发生重大震荡，其在国内却成为引发新一轮牛市走势的主要工具，只不过这种走势和5月20日开始的货币市场紧张联系在一起，形成“一半是海水，一半是火焰”的局面。而在其下面，虽然“海水”依然充足，但“火焰”渐渐有扩大之势——货币市场资金紧张形势久拖不决，造成债市部分机构新的紧张。
在这期间，1年期央票发行利率的变动更显戏剧化。首先是在5月20日，3个月央票发行利率不敌7天回购价格上涨压力，率先上涨4个点，市场预期1年期央票发行利率也将应声而涨，二级市场也为此做好准备；但令市场大跌眼镜的是，1年期央票发行利率竟然持平。但货币市场紧张继续增加压力，一年期金融债二级市场利率也继续向上。随后接下来的两周，1年期央票发行利率连续上涨16个基点，达到2.0929%。而此时二级市场利率已经达到2.25%，一二级市场利差基本合理，特别是和一年期定期存款利率相对应，笔者预计1年期央票发行利率将会在这个水平上稳定一段时间。
从事后来看，1年期央票发行利率的变动节奏给市场的感觉是，虽然在某段时间内可能会有点滞后，但要调整起来，也是十分迅速的；并且这种调整因素的出现，并不一定出现在原有的分析框架和逻辑中，比如今年的货币市场紧张，就是一个突发因素。
1年期央票发行利率变动的故事也告诉市场，无论管理层对贷款控制导致收益率走低，还是市场内部存在某些人为的博弈格局，但市场最低的理性底线还是存在的。这种底线，在某段时间，可能会模糊的无法辨认，但回头去望时，竟然是那么清晰的客观存在。所以，尊重市场永远是较好的认知选择。
